阳光诺和(688621)深耕仿制药CRO，加速创新转型

公司研究丨深度报告丨阳光诺和（688621.SH） [Table_Title] 深耕仿制药 CRO，加速创新转型 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 阳光诺和是“药学+临床”综合型 CRO，目前形成了仿创结合的模式：仿制药 CRO 前后端衔接顺畅，创新药 CRO 一体化加紧布局。公司正处于成长期，业绩快速增长，盈利能力持续提升；在手订单充足，为未来 1-2 年收入增长提供支撑。2018 年以来公司加码创新转型，成果已逐渐显现，同时随着自研品种逐步兑现收益，将为公司带来较高的利润弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 伍云飞 郭心驰 SAC：S0490521060001 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 阳光诺和（688621.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 深耕仿制药 CRO，加速创新转型 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 阳光诺和：“药学+临床”综合型 CRO 阳光诺和由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道。从公司发展的四个阶段来看，业务拓展抓住了国内医药行业发展的两次机遇，目前形成了仿创结合的模式：仿制药 CRO 前后端衔接顺畅，创新药 CRO 一体化加紧布局。 业绩快速增长。回望过去 5 年，公司持续加强业务布局，实现了业绩快速增长，其中 2017-2021年收入端 CAGR 高达 92%，利润端 CAGR 高达 170%。22Q1 实现营收 1.48 亿，同比增长54.5%，实现归母净利润 3340 万元，同比增长 62.7%。在公司规模扩张的同时，盈利能力不断提升，综合毛利率从 2017 年的 39.7%提升至 2021 年的 53.4%。 在手订单充足。截至 2021 年末，公司累计在手订单达 15.68 亿元，同比增长 38.5%；2021 年新签订单 9.29 亿元，新签增速达 76.4%。从丰富的订单储备来看，预计公司未来 1-2 年依旧能够保持较高的业绩增速。 仿创结合，前后端逐渐打通 深耕仿制药 CRO，受益国内政策。自 2016 年仿制药一致性评价政策出台以来，BE 试验服务需求激增，阳光诺和的仿制药服务——药学研究和一致性评价业务均得到快速发展。另外，我们认为仿制药 CRO 赛道是关注度不够的高景气赛道，主要体现在两个方面：1）高毛利：仿制药服务毛利率普遍高于创新药服务；2）高增长：在 2018-2021 年，仿制药 CRO 企业同样处于高速增长中。 加码创新药 CRO，顺应时代浪潮。在国内鼓励医药创新的大背景下，公司切入大临床/临床前服务，战略加码创新药 CRO。2018 年收购诺和德美，拓展临床Ⅰ-Ⅳ期服务，2019-2020 年临床Ⅰ-Ⅳ期服务收入同比增长 69%/57%；2021 年成立派思维新，拓展临床前服务业务，同时成立南京先宁，深耕临床Ⅰ-Ⅳ期服务能力。目前公司创新药 CRO 收入占比不断提升，创新转型成果显著。 自研管线丰富，步入收获期 公司持续加大自研储备投入，主要有多肽创新药、改良型新药和特色仿制药三个方向。截至2021 年末，在研项目累计已超 150 项，未来随着这些品种逐步进行权益转让，将为公司带来较高利润贡献。 风险提示 1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求； 2、公司创新转型布局不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 112.49 总股本(万股) 8,000 流通A股/B股(万股) 5,693/0 资产负债率 37.48% 每股净资产(元) 9.94 市盈率(当前) 75.92 市净率(当前) 11.19 近12月最高/最低价(元) 188.00/70.66 注：股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -26%25%75%125%2021-72021-112022-32022-7阳光诺和沪深300指数2022-07-08股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 公司研究 | 深度报告 目录 阳光诺和：“药学+临床”综合型 CRO ............................................................................................. 6 业绩快速增长，在手订单充足 ........................................................................................................................ 7 药学起家，拓宽临床赛道 ............................................................................................................................... 9 仿创结合，前后端逐渐打通 ........................................................................................................ 11 深耕仿制药 CRO，受益国内政策 ................................................................................................................. 11 加码创新药 CRO，顺应时代浪潮 ................................................................................................................. 16 自研管线丰富，步入收获期 ........................................................................................................ 19 图表目录 图 1：阳光诺和覆盖业务 .............................................................................................................................................. 6 图 2：阳光诺和各业务服务内容与药物类别之间的对应关系 ........................................