圆通速递(600233)快递量价利持续超预期，验证公司竞争力全面提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-07-08收盘价（元）19.72总股本（百万股）3436.15流通股本（百万股）3436.15总市值（百万元）67760.82流通市值（百万元）67760.82净资产（百万元）23478.25总资产（百万元）34674.45每股净资产（元）6.83来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证交运】圆通速递 21 年年报及 22 年一季报点评：快递主业弹性超预期、航空及国际业务迎来收获期》2022-04-27《【兴证交运】圆通速递点评报告：1-2 月经营数据超预期，单量有支撑、价格有韧性，继续上调盈利预测》2022-03-10《【兴证交运】圆通速递业绩预告点评：Q4 业绩预告超预期，旺季提价弹性兑现》2022-01-11＃emailAuthor＃分析师：肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)45155564786426372844同比增长29.4%25.1%13.8%13.4%归母净利润(百万元)2103370643404818同比增长19.1%76.2%17.1%11.0%毛利率8.2%10.6%10.6%10.4%净利率4.8%6.8%7.0%6.9%净资产收益率9.3%14.4%14.9%14.6%每股收益(元)0.611.081.261.40每股经营现金流(元)1.181.911.952.31来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃＃summary＃事件：公司发布 2022 年半年度业绩快报。2022 年上半年归母净利润 17.7亿元，同比+174.24%，扣非归母净利润 17.0 亿元，同比+185.73%。分季度看：1）1 季报归母净利润 8.7 亿元，其中圆通航空和国际实现归母利润约 0.8 亿元，快递业务利润约 7.9 亿元；2）2 季度归母净利润 9.0 亿元，其中圆通航空和国际业务测算归母净利润约 1.0 亿元，快递业务约 8.0 亿元。拆分看：21Q3、21Q4、22Q1、22Q2 快递单票利润分别为 0.05、0.15、0.21 元、0.18 元（假设 Q2 业务量 43.8 亿件、同比增长 2.6%）。2 季度业绩明显好于 2 季度疫情初期的预期：我们在 4 月 27 日的年报及 1季报点评报告中《快递主业弹性超预期、航空及国际业务迎来收获期》，考虑到 2 季度 4 月及后续疫情影响和油价成本影响较大（预计 3 月单月影响 1 亿左右），预计 2 季度归母利润 6 亿元（单票利润 0.11 元）。但在 2季度 4、5 月较大疫情冲击下，公司仍然实现了快递业务利润环比超预期增长和单票利润的坚挺，单票利润和总利润都明显好于 2 季度疫情初期的预期，主要得益于量、价格、成本三者表现均好于预期。2 季度量、价、利经营表现出色：1）业务量：公司对于干线中转、运输等核心节点闭环管理较为严格，受疫情冲击较小；2）成本：数字化转型带来的自动化率改进、装载率改进，推动成本改善，消化了燃油成本上升；3）价格：公司服务指标近 2 年持续改善，对应到终端价格上与同行差距收窄，加盟商揽件活力增强，此外因疫情受影响程度更小、甚至承接了部分同行件量分流，公司前端揽件压力不大，总部对加盟商收费没有调整压＃dyCompany＃圆通速递＃ dyStockcode＃ 600233＃title＃快递量价利持续超预期，验证公司竞争力全面提升＃createTime1＃2022 年 07 月 09 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)力，价格保持坚挺（5 月单票收入环比 3 月未下降）。公司业绩连续 3 个季度持续超预期，反映了公司竞争力全面提升，实现了从改善到优秀，行业新阶段有望从优秀到引领：1）在 2018-2020 年，圆通通过三年修复，实现了对行业第 1 名、第 2 名的成本追平、服务追近。2）2021 年开始，公司并没有止步于修复趋同，而是着眼于进一步前行。在一线快递特别是头部 3 家快递总部成本趋同、快递竞争趋缓的大背景下，企业获得超额增长主要来自新的效率突破。在总部成本曲线放缓的背景下，我们认为效率突破新来源，有望来自两个层面：营销痛点突破与加盟商运营瓶颈突破。去年至今，我们观察到圆通的经营策略与同行和而不同，在学习中通的基础上，走出了自己一体化、数字化的不一样路径。圆通的差异化策略核心具体为：运用数字化手段，实现营销效率重要突破；借助自动化红利，推动加盟商运营效率。赋能加盟商的自动化、数字化、标准化建设，夯实网络根基。最终体现在业绩上，前者有助于打通渠道定价链条、后者帮助强化网络根基，最终将体现为 2 个定价能力提升：强化总部对渠道定价能力和渠道对终端溢价能力。3）行业新阶段公司具备从优秀到引领的基因：职业化机制领先、数字化落地能力强、加盟商理念不落后，经营具备持续改善的潜力。盈利预测与投资建议：1、盈利预测：1）快递业务归母净利 22、23、24年分别上调至 33.5、40.4、46.2 亿元（业务量分别为 182.6、209.1、239.4亿件，单票利润分别为 0.18、0.19、0.19 元）；2）航空货代业务归母净利22、23、24 年调整至 3.6、3.0、2.0 亿元。预计 22-24 年公司包括航空货代业务的年度归母净利润分别为 37.1、43.4、48.2 亿元，同比分别增长 76%、17%、11%，对应 EPS 分别为 1.08、1.26、1.40 元，对应 7 月 8 日收盘价PE 分别为 18.3、15.6、14.1 倍。2、随着 2 季度利润兑现，全年业绩确定性进一步提升，进一步凸显估值水平的性价比；3、公司业绩连续 3 个季度持续超预期，反映了公司竞争力全面提升，实现了从改善到优秀。行业新阶段有望从优秀到引领，公司职业化治理、一体化理念为全链路数字化实践奠定较好条件，加盟商的精准定价能力、末端操作效率、中大客户承接能力均有望持续提升，一线经营能力提升与总部利润提升正在形成良性循环，经营具备强劲的持续上行潜力，估值也蕴含着较大提升机遇。维持“审慎增持”评级。风险提示：疫情对运营情况影响、人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)报告附录表 1、圆通 2022-2024 年业绩测算2021A2022E2023E2024E业务量测算行业业务量（亿件）1,083.01,159.81,310.51,467.8行业增速29.9%7.1%13.0%12