轻工制造行业周报：家居龙头加速大家居发展，优质制造成本回落预期增强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 07 月 10 日 轻工制造 家居龙头加速大家居发展，优质制造成本回落预期增强 家居：马太效应加速显现，龙头加速大家居发展。2023 年地产竣工回补或兑现，2022年 3 月以来全国各地疫情反复，竣工数据出现明显下滑，2022 年 3-5 月一线城市及新一线城市竣工面积分别同比-63.2%和-35.7%；我们预计伴随地产政策宽松、疫情消退，有望迎来竣工回补，家居行业需求并不悲观。疫后复苏趋势明显，龙头彰显强 alpha 实力，且本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱；本周欧派启动品质整装“千城千亿计划”，索菲亚发布门窗战略，龙头加速大家居发展。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、曲美家居，关注志邦家居、索菲亚、敏华控股、金牌厨柜、江山欧派等。 造纸：仍处底部，旺季渐近。1）大宗纸：仍处底部，旺季渐近。浆价方面，7 月供应商报价走高、供应减量，预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外 Arauco156万吨浆厂将在 2022Q3 末投产、UPM210 万吨浆厂将于 2023Q1 投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，2022H2 浆价向下概率较大；浆纸方面，7 月规模型纸厂挺价为主，预计伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，供需矛盾凸显，预计纸价底部逐步企稳。关注成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：根据我们测算，若木浆价格下降 10%、仙鹤股份净利润可增厚约 25%，净利率提升 4.2pct；五洲特纸净利润可增厚约 54.6%，净利率提升 5.8pct；华旺科技净利润可增厚约16.6%，净利率提升 2.5pct。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。 新型烟草：牌照密集发放，行业迈入稳健发展时代。截止 7 月 7 日，共有 64 家企业生产许可证获批，其中包括 6 家电子烟用烟碱生产企业、21 家烟油雾化物生产企业、28 家电子烟产品生产企业以及 9 家电子烟品牌持有企业。根据已颁发许可证内容，内销生产有望实行配额制度，出口或不受限。行业合规进程加快，龙头企业注重底层研发、规模优势显著，有望成功领证且产能获批规模有望更大。行业迈入稳健发展时代，维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 出口：关税豁免预期升温，企业盈利弹性显现。7 月 5 日上午国务院副总理刘鹤与美国财长耶轮举行视频通话，表达对华加征关税等问题的关切，伴随美国通胀压力增强，美国对华加征关税豁免预期持续升温，家居用品关税有望率先豁免。此外，海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、浙江自然、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。 包装：成长稳健，原材料压力趋缓。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐成长稳健，短期利润修复、中期利润率拐点有望验证的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升驱动需求稳健上行，格局优化提振龙头议价权，且马口铁、铝价下行，建议关注奥瑞金。 消费：疫后复苏，把握长期价值。疫情影响消退、动销逐步恢复，6 月电商物流综合指数环比+2.7%，同比-3.7%，环比持续提升，同比降幅收窄，龙头业绩有望修复。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔（浆价下降 5%/10%/15%/20%/25%，公司净利率预计可上升 1.76/3.52/5.28/7.04/8.80pct）。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，关税豁免预期落空。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《新型烟草：电子烟许可证持续发放，迈入稳健发展时代》2022-07-07 2、《轻工制造：家居 618 表现靓丽，把握优质制造》2022-06-26 3、《轻工制造：布局三条主线，成本回落的优质制造、稳增长的家居板块、疫后消费复苏》2022-06-19 -32%-16%0%16%2021-072021-112022-032022-07轻工制造沪深300 股票报告网 2022 年 07 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.63 3.31 4.14 5.12 19.98 15.88 12.69 10.26 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 5.00 5.85 6.79 30.89 27.06 23.13 19.92 002572.SZ 索菲亚 买入 0.13 1.52 1.80 2.03 188.15 16.09 13.59 12.05 603008.SH 喜临门 买入 1.44 1.85 2.39 3.12 23.19 18.05 13.97 10.71 603818.SH 曲美家居 买入 0.31 0.71 1.02 1.36 27.74 12.11 8.43 6.32 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.44 1.69 2.18 2.74 16.53 14.08 10.92 8.69 002831.SZ 裕同科技 买入 1.09 1.62 2.05 2.50 25.49 17.15 13.55 11.11 603899.SH 晨光股份 买入 1.64 1.90 2.24 2.61 31.31 27.03 22.92 19.67 资料来源：Wind，国盛证券研究所 股票报告网 2022 年 07 月 10 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 .................................................................................................. 8 1.1 家居：马太效应加速显现，龙头加速大家居发展 ........................................................................................... 8 1.1.1 竣工或回补，龙头强 a