五洲新春(603667)磨前产品龙头企业，风电滚子贡献新增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 五洲新春(603667) 通用设备/机械设备 [Table_Date] 发布时间：2022-07-10 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/07/08 6 个月目标价（元） 21.88 收盘价（元） 15.15 12 个月股价区间（元） 9.08~21.52 总市值（百万元） 4,979.66 总股本（百万股） 329 A 股（百万股） 329 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 34% 41% 相对收益 7% 29% 54% [Table_Report] 相关报告 《大金重工（002487.SZ）：塔筒龙头产能快速扩张，风场叶片贡献新增长》 --20220216 《东方电缆（603606.SH）：海上风电高速发展，海缆龙头强势扩张》 --20220407 [Table_Author] 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 磨前产品龙头企业，风电滚子贡献新增长 摘要： [Table_Summary] 国内轴承磨前产品龙头，聚焦新能源板块发展。公司在轴承行业深耕23 年，磨前产业链完善，工艺路线丰富，热处理技术优异。公司的磨前产品深受客户认可，世界七大轴承制造商都是公司的下游客户，收购FLT 集团增强工业轴承领域优势。在轴承行业深厚的技术积累为公司扩展新业务提供了坚实的基础，公司在轴承领域、风电滚子、汽车配件和空调管路均实现较好发展。公司提出“绿能发展计划”，未来聚焦新能源领域业务，有望受益于国内新能源的蓬勃发展。 风电滚子实现重大突破，有望迎来爆发式增长。随着风机大型化加速，风电滚子单位 GW 价值量显著提升，风电新增装机有望保持 20%+复合增速，风电滚子市场空间逐年提升。风电滚子的壁垒较高，高端风电滚子主要被海外品牌垄断，国内风电滚子专业生产厂商较少，市场竞争格局良好，公司滚子产品相较于国外品牌质量无差别，价格较国外便宜 30%+。公司 2020 年风电滚子实现技术重大突破，陆续获得斯凯孚、远景等大厂的认证，也与新强联、洛轴和瓦轴等国内轴承厂商建立良好合作。公司滚子产能快速扩张，预计未来将贡献 5 亿元以上的营收，滚子的毛利率约 40%，有望贡献不错的业绩增量。 轴承套圈供应特斯拉，汽车领域多点开花。快速推进汽车空调管路及热管理系统业务，随着上游原材料价格的下跌，该业务的盈利能力有望获得修复。公司成为特斯拉轴承套圈的供应商，未来有望随着特斯拉销量的提升而高速成长。公司积极研发新能源车的驱动电机轴承，布局优质赛道。公司研发的汽车安全气囊气体发生器部件填补国内空白，配套奥托立夫、均胜电子和比亚迪等多家知名企业；全球仅三家能够生产，公司预计未来可获得 30%+市场份额。 盈利预测：风电滚子放量，汽车领域高速成长。预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 33/ 43/ 52 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为 2.04/ 2.84/ 3.52 亿元，对应的 PE 分别为 24/ 18/ 14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，给予公司 2022 年 35 倍 PE 估值，目标价 21.88 元。 风险提示：风电滚子格局恶化，汽车领域拓展不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,754 2,423 3,329 4,286 5,229 (+/-)% -3.50% 38.15% 37.39% 28.73% 22.00% 归属母公司净利润 62 124 204 284 352 (+/-)% -39.35% 98.89% 65.23% 39.37% 23.79% 每股收益（元） 0.21 0.43 0.62 0.87 1.07 市盈率 36.10 40.49 24.40 17.51 14.14 市净率 1.23 2.69 2.38 2.09 1.82 净资产收益率(%) 3.45% 6.34% 9.75% 11.96% 12.90% 股息收益率(%) 1.12% 1.19% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 292 301 329 329 329 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/72021/102022/12022/4五洲新春沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 五洲新春/公司深度 目 录 1. 国内轴承磨前领域龙头，积极围绕新能源产业布局 ...................................... 5 1.1. 深耕轴承行业 23 年，研发创新能力突出.............................................................................. 5 1.2. 公司产品多元化，积极拥抱新能源领域 ............................................................................... 6 1.3. 疫情后营收稳健增长，毛利水平稳定，费用率逐步减少 ................................................... 8 2. 轴承磨前领域国内领先，收购 FLT 补齐“微笑曲线 ”................................ 11 2.1. 世界轴承市场规模庞大，我国成为世界第三大轴承生产国 ............................................. 11 2.1.1. 国际轴承市场集中度较高，八大轴承厂商占据主要份额 ....................................................................... 11 2.1.2. 中国轴承市场集中度较低，轴承生产集中于中低端市场 ...................................................................... 12 2.2. 磨前技术广受认可，客户包含八大跨国轴承集团 ............................................................. 14 2.