东土科技(300353)产品能力覆盖工业底层软硬件

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东土科技 (300353 CH) 产品能力覆盖工业底层软硬件 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 13.18 2022 年 7 月 08 日│中国内地 计算机应用 东土科技：产品能力覆盖工业底层软硬件 公司长期深耕工业互联网领域，提供工业互联网核心软硬件产品及解决方案。多年来，公司围绕工业底层软硬件进行产品布局，业务范围不断拓宽，可触达市场空间不断延展。其中，新兴业务如工业软件、工业控制服务器产品实力出众，具备较强市场竞争力，尤其值得关注。我们预计 22-24 年公司EPS 分别为 0.17、0.27、0.38 元。采用分部估值法，给予公司 22 年目标市值 70.02 亿元，对应目标价 13.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 产品扩张逻辑：从通信到控制、从流程到离散，市场空间逐步打开 公司产品体系从工业通信到工业控制不断延伸，逐步实现对工业底层核心软硬件的全覆盖。在产品拓展的同时，公司产品的应用流域也在发生变化，逐步从流程工业向离散工业进行跨领域拓展。基于强大的产品拓展能力，公司业务范围逐渐扩大，从 1640 亿规模的工业通信市场，到 2200 亿的工业控制市场，到 1.08 万亿的工业互联网市场，可触达市场空间不断抬升。 工业控制服务器：新一代 PLC 能力升级，有望受益于国产替代 目前国内工控市场国产化率较低，2021 年国产工控软件市场规模 410.4 亿元，国产化率仅为 50%，存在一倍左右潜在空间。从工业控制核心领域—PLC来看，公司 2019 年推出工业控制服务器 NEWPRE、2021 年发布全球灯塔工厂 5G 云化 PLC 应用。对比同为使用下一代 PLC 技术的德国倍福，公司PLC 产品存在一定代际优势，且受益于国产替代，有望实现市场份额提升。 工业操作系统：Intewell 虚拟化能力突出，竞争优势显著 我们认为，工业操作系统是软件定义工业的核心，其重要性正在逐步提升。公司 Intewell 操作系统核心理念在于为工业应用提供更多的高实时虚拟应用内核，内置软件编程平台MaVIEW 实现“管理功能可编程”。对比 Vxworks、QNX 等海外主流工业操作系统来看，公司 Intewell 操作系统在控制实时性、冗余度可靠性、工业软件兼容性等层面具备一定竞争优势。我们预计，2022年工业操作系统业务将为公司带来近亿元收入增量。 分部估值：工业软件业务 10.72 亿+传统工业网络控制业务 59.30 亿 预计 22-24 年工业软件业务收入 1.02、2.04、3.26 亿元，可比公司 22 年平均 PS 9.2x，考虑到 22-24 年预计收入 CAGR 76%，显著高于可比公司均值（32%），给予公司该业务 22E 10.5x PS，对应市值 10.72 亿元；预计22-24 年传统工业网络控制业务净利润 1.46、1.88、2.39 亿元，可比公司22 年平均 PE 40.6x，给予该业务 22E 40.6x PE，对应市值 59.30 亿元。 风险提示：下游景气度不及预期、市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 13.18 收盘价 (人民币 截至 7 月 7 日) 8.55 市值 (人民币百万) 4,542 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.26 52 周价格范围 (人民币) 6.77-11.82 BVPS (人民币) 1.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 534.96 941.00 1,331 1,784 2,337 +/-% (34.44) 75.90 41.41 34.10 30.99 归属母公司净利润 (人民币百万) (913.05) 5.19 89.27 143.06 201.58 +/-% (106.83) 100.57 1,621 60.25 40.91 EPS (人民币，最新摊薄) (1.72) 0.01 0.17 0.27 0.38 ROE (%) (72.29) 0.58 8.80 12.65 15.47 PE (倍) (4.97) 875.53 50.88 31.75 22.53 PB (倍) 5.63 4.68 4.29 3.78 3.23 EV EBITDA (倍) (6.17) 42.52 29.06 20.20 15.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(3)512206891112Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)东土科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东土科技 (300353 CH) 正文目录 东土科技：产品能力覆盖工业底层软硬件 .................................................................................................................... 3 核心观点................................................................................................................................................................ 3 与市场观点不同之处 ............................................................................................................................................. 3 东土科技：乘工业互联网之东风，有望迎来快速发展 .................................................................................................. 4 发展历程：长期