陕西煤业(601225)业绩预增符合预期，利润环比稳定

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陕西煤业 (601225 CH) 业绩预增符合预期，利润环比稳定 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.60 2022 年 7 月 08 日│中国内地 煤炭 2Q22 业绩预告显示利润环比持稳，基于 2Q22 的环比量价稳定 陕西煤业公告 1H22 扣非净利润预计为 146-153 亿元（相当于我们全年扣非净利预测的 63%），同比增长 86-95%，隐含 2 季度扣非净利润为 72.2-79.7亿元，较 1Q22 扣非净利润 73.3 亿元基本持平或小幅上升，反映了 2 季度煤价环比基本稳定以及潜在的小幅环比上升的产量。同时，公司改变持有的隆基绿能的会计核算方式以及卖出一部分股票为上半年带来了 96 亿元的非经常性损益。2Q22 煤炭市场价格和中长期合同价格分别为 1，202 元/吨和719 元/吨，较 1Q22 的 1,173 元/吨和 723 元/吨基本持稳。同时我们预计2Q22 公司自产煤产量环比小幅提升 5%左右。维持陕西煤业的“买入”评级。可比公司 Wind 22E 一致预期 PE 均值 8.7 倍，鉴于公司盈利稳定,给予 10.0x 22E PE，目标价 24.6 元。 2H22 煤价预计季节性驱动为主的高位区间震荡 我们预计 2H22 煤炭价格将呈现季节性驱动为主的高位区间震荡，价格预计在 1,000-1,500 元/吨的区间波动。煤炭价格从上周起开始小幅上升，基于持续提升的电厂日耗。我们预计煤炭目前已经进入小幅去库状态，并且会在 8月中下旬之前持续去库。下半年 7-8 月份的迎峰度夏以及 11 月到次年 1 月的供热取暖的传统煤炭需求旺季将推升煤炭价格，虽然目前较高的煤炭全社会库存会抑制煤价上升的幅度。2H22 下半年经济稳增长措施的进一步推出和落实也将促进工业用煤需求的环比改善从而确保煤价高位稳定，除非全球经济衰退非常快速且猛烈，但这不是我们的基准假设。 优异资源禀赋夯实基础，积极布局新经济资产，分红比例稳步提升 陕西煤业拥有资源储量 149 亿吨，可采储量 86 亿吨，可开采年限在 70 年以上，并且 97%的煤矿位于陕北、彬黄地区，2021 年四对矿井核增 600 万吨产能贡献今年的产量增加。公司同时积极布局新能源、新材料、新经济等优质资产，隆基绿能的投资给公司带来了丰厚的投资收益和现金流。公司分红比例从 2016 年的约 40%逐步提升到 2021 年 60%左右，2022 年计划资本开支仅为 41.5 亿元，我们认为公司分红比例有进一步的提升空间，从而促进公司估值的提升。 风险提示：海外衰退快于和强于预期；产能核增和产量释放强于预期。 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (人民币) 24.60 收盘价 (人民币 截至 7 月 7 日) 21.93 市值 (人民币百万) 212,611 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,076 52 周价格范围 (人民币) 10.27-22.90 BVPS (人民币) 9.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 94,860 152,266 157,405 173,489 183,865 +/-% 29.23 60.52 3.37 10.22 5.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 14,883 21,140 23,853 26,709 28,015 +/-% 27.82 42.04 12.84 11.97 4.89 EPS (人民币，最新摊薄) 1.54 2.18 2.46 2.75 2.89 ROE (%) 22.03 29.44 26.55 24.90 22.44 PE (倍) 14.29 10.06 8.91 7.96 7.59 PB (倍) 3.03 2.49 2.21 1.96 1.76 EV EBITDA (倍) 6.76 4.54 3.42 2.78 2.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16111013172023Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)陕西煤业相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陕西煤业 (601225 CH) 图表1： 秦皇岛 5500 动力煤价格 图表2： 国际动力煤价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 动力煤北方港口库存 图表4： CCTD 主流港口库存 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： CCTD 沿海港口库存 图表6： CCTD 内河港口库存 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind, 华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202020212022(RMB/t)050100150200250300350400450500Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22理查德RB纽卡斯尔NEWC欧洲ARA(USD/t)(USD/t)1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202020212022(万吨)3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202020212022(万吨)2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202020212022(万吨)02004006008001,0001,2001,4001,600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20182019202020212022(万吨)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 陕西煤业 (601225 CH) 图表7： 北方三港供需平衡（调入-吞吐） 资料来源:Wind，华泰研究 估值逻辑 可比公司 Wind 22E 一致预期 PE 均值 8.7 倍，鉴于公司盈利稳定,给予 10.0x 22E PE，目标价 24.6元(10x 22E PE）。 图表8： 可比