金工深度研究：基于持仓刻画基金经理行业投资能力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 基于持仓刻画基金经理行业投资能力 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 研究员 张泽 SAC No. S0570520090004 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 2022 年 6 月 30 日│中国内地 深度研究 定量构建指标体系，全面刻画基金经理行业配置能力和行业内选股能力 本文对权益类基金及基金经理的行业配置特征、行业配置能力和行业内选股能力进行了定量研究。目的是从多个角度综合全面地评价基金经理行业投资能力，并提供有效的量化指标来助力基金筛选和组合构建。主要研究内容包括：1、分析权益类基金的行业配置特征；2、从投资胜率、静态和动态行业配置能力等多个维度评价基金经理的行业配置能力，并识别真正具备前瞻性的左侧投资基金经理；3、分析基金经理的选股能力圈并筛选对应的行业主题基金，构建指标体系定量衡量全市场基金的行业内选股能力，并通过历史回测对指标有效性进行验证。 行业配置特征四宫格：基于行业持仓对基金进行特征分类 权益类基金收益主要来源于行业配置和个股选择，投资思路不同则基金收益来源的侧重点也不同。因此在分析基金经理的行业配置能力和行业内个股选择能力之前，我们需要先对基金和基金经理的行业配置思路进行刻画。我们基于基金行业持仓，对基金在行业配置上的均衡度与稳定性进行衡量，并将全市场权益基金划分进均衡-集中和稳定-轮动四宫格中。根据历史统计结果，稳定型基金平均规模显著大于轮动型基金平均规模，均衡-轮动型基金历史平均收益略高于其他类别基金产品。 多角度定量评价基金经理通过行业配置获取行业 Beta 收益的能力 我们采用投资胜率、静态行业配置能力和动态行业配置能力等多个指标构建指标体系，以对全市场权益基金和基金经理的行业配置能力进行定量评价，并尝试对真正具备前瞻性的左侧交易基金经理进行识别。由该指标体系构建的选基策略获得了 3%左右的年化超额收益，说明该指标体系具备一定的选基能力。但指标持续性检验结果显示，市场上大部分基金经理的行业配置能力不太稳定，这也是导致策略超额收益相对较低的原因之一。因此，我们筛选出了部分历史各期行业配置能力评分均在前 50%的基金和基金经理以供参考。 多角度刻画基金经理通过选股获取行业内 Alpha 收益的能力 除了行业配置带来的行业 Beta 收益，行业内选股带来的 Alpha 收益也是权益基金的重要收益来源。我们首先采用基金经理历史重仓行业的超额和胜率，筛选能力圈稳定覆盖各行业的基金经理及对应的行业主题基金。其次将研究范围扩大到全市场基金，构建综合考虑静态选股能力和动态选股能力的指标体系，来分析基金经理能否从行业内选出表现优秀的个股。该指标体系构建的选基策略效果较好，行业内选股能力评分前 5%的基金组合相对后5%的组合获得了 13%的年化超额收益，说明该指标体系具备选基能力。且对于多数基金来说，行业内选股带来的超额收益或比行业配置收益更稳定。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响。投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 行业配置特征四宫格：基于行业持仓对基金进行分类 .................................................................................................. 5 行业配置均衡度：采用行业仓位标准差来衡量静态行业配置偏向集中或均衡 ...................................................... 6 行业配置稳定性：行业仓位变动绝对值衡量动态行业配置偏向稳定或轮动 .......................................................... 7 集中-稳定型基金规模相对较大，均衡型基金近两年业绩较出色 ........................................................................... 9 部分主动权益基金采用行业中性策略，多数为量化基金 ..................................................................................... 11 多角度综合评价基金经理获取行业 Beta 收益的能力 ................................................................................................. 14 行业配置胜率刻画基金经理对行业趋势方向的判断能力 ..................................................................................... 14 构建指标体系，多角度评价基金经理从行业配置中获取 beta 收益的能力 .......................................................... 16 静态行业配置能力 SBS 指标：衡量基金经理能否判断下期各行业的相对强弱 ........................................... 17 动态行业配置能力 DBR 指标：衡量基金经理能否通过前瞻性的左侧行业配置获得收益 ............................ 18 中间指标预测效果分析：FDBR、RDBR 和 DBR 指标对基金未来收益具备预测能力 ................................ 23 指标 BA：综合刻画基金经理行业配置获利能力 .......................................................................................... 26 稳健性检验：分组阈值为 5%时超额收益较高，等权基金组合业绩表现优于规模加权 ............................... 28