农林牧渔行业2022年中期策略报告：新周期为矛，低估值为盾

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 06 月 27 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2022 年中期策略报告 消费品/农林牧渔 猪周期已启动，种植面临粮价周期和技术周期双击，建议布局生猪养殖和种植板块作为进攻品种。饲料动保后周期景气短期承压，但估值已在历史低位，可择优布局海大集团等龙头企业作为防守型配置。 ❑ 养殖种植新周期启动，后周期估值低位。受价格反转和转基因商业化的带动，农林牧渔行业的新一轮猪周期正启动、种业技术革新周期即将启动、粮价大周期仍有望持续。而后周期板块虽然景气回升仍需时间，但估值已跌至历史低位，龙头企业的成长性仍佳。 ❑ 生猪养殖：盈利拐点渐现。根据周期分析框架，我们判断，猪价底部或已在2022 年 3 月底出现，22Q3 供需结构改善有望支撑猪价维持强势。成本改善加持下，预计猪企 22Q3 有望实现扭亏。参考历史经验及行业的现金流现状，我们判断猪价见底并不意味着产能见底，母猪产能去化或有短期波折、但尚未见底，仍有望支撑一轮较高弹性的猪价周期。 ❑ 肉禽养殖：黄鸡景气上行，白鸡周期待启动。受产能去化的带动，黄鸡价格已步入周期上行期，全年景气有望高企。而白鸡产能去化最早或自 22H2 启动，重点关注猪价反转后消费端对白鸡价格的带动。 ❑ 种植：把握粮价高景气，布局转基因变革。年初以来，国内外粮价景气延续上行；预计 2022/23 年度国内外小麦及玉米处于供需紧平衡态势，粮价高景气有望延续。高粮价或将带动种植收益提升并支撑种植链上游环节景气改善、盈利弹性释放。其中，种植端有望受益于农产品涨价，上游种业短期受益于强势品种提价，中长期受益于转基因技术变革带来的行业扩容及格局优化。 ❑ 后周期：饲料景气分化，关注非瘟疫苗。饲料方面，原料涨价和下游亏损去产能的双重影响下，畜禽饲料行业景气承压且短期难以改善。水产料行业则受益于高位鱼虾价格，仍有望在下半年维持高景气。多维优势加持下，海大等龙头饲料企业的市占率提升仍然可期。动保方面，后周期属性影响下，短期景气仍然承压，中长期或受益于非瘟疫苗商业化、从而实现行业扩容。 ❑ 宠物：海外投产+疫情催化，经营改善或持续。考虑到：1）宠企海外产能已在逐步投放，2）新冠疫情及相关封控提振宠物用品及食品销售，预计宠物板块的收入增速在 22Q2 或进一步上行，盈利有望实现同比增长。 ❑ 投资建议：新周期为矛，后周期为盾。在养殖和种植新周期的支撑下，畜禽养殖板块和种植链上游有望释放盈利弹性、实现格局优化，可作为进攻型品种进行配置。建议积极布局牧原股份、温氏股份和巨星农牧等成长确定性高、业绩兑现力强的猪企，以及苏垦农发、登海种业、隆平高科和大北农等种植企业，建议关注圣农发展等。后周期板块估值已跌至历史低位，建议择优布局龙头企业作为防守型配置品种，重点推荐海大集团。 ❑ 风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，上市公司销量/成本/产能建设不达预期，转基因商业化进度低于预期，疫病及极端天气，食品安全事件，宠物市场发展不及预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.9 总市值（亿元） 13364 1.6 流通市值（亿元） 10927 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.7 0.7 5.8 相对表现 -2.3 11.4 20.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20220619—猪价延续上涨，5 月母猪存栏环比+0.4%》2022-06-19 2、《2022 年 5 月能繁母猪存栏数据点评—靴子落地，积极配置养猪股》2022-06-17 3、《USDA 月度供需报告点评 202206—小麦再度下修产量预期，大豆供需持续改善》2022-06-12 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jun/21Oct/21Feb/22Jun/22(%)农林牧渔沪深300新周期为矛，低估值为盾 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 牧原股份 56.90 1.31 1.18 5.56 48.3 10.2 6.6 - 温氏股份 21.93 -2.08 -0.14 1.51 -152.2 14.5 5.1 强烈推荐 巨星农牧 26.02 0.51 0.14 3.56 185.4 7.3 4.4 强烈推荐 苏垦农发 14.87 0.53 0.71 0.78 20.8 19.0 3.5 强烈推荐 登海种业 21.45 0.26 0.46 0.64 46.5 33.4 5.9 强烈推荐 隆平高科 16.76 0.05 0.35 0.61 48.1 27.4 3.7 强烈推荐 大北农 7.83 -0.11 0.08 0.33 94.8 23.8 3.1 强烈推荐 圣农发展 19.28 0.36 0.12 1.07 166.2 18.0 2.4 强烈推荐 海大集团 59.64 0.96 1.79 2.82 33.3 21.1 6.7 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券。注：股价为截至 2022 年 6 月 24 日收盘价；牧原股份盈利预测来自 Wind 一致预期。 rQzRoMrPmMrRsMoRmMqPvMbRbP9PtRqQmOtRlOnNtNjMtRvNbRnMnQvPmPnRwMqNrR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 养殖种植新周期启动，后周期估值跌至低位 ....................................................................................................... 7 二、 生猪养殖：周期向上，盈利拐点渐现 .................................................................................................................. 8 三、 肉禽养殖：黄鸡景气上行，白鸡周期待启动 ..................................................................................................... 12 （一）黄羽鸡：周期上行，关注规模扩张龙头和冰鲜龙头 ........................................................................................ 12 （二）白羽鸡：供给压力仍存，关注猪鸡联动 ............................................................