电力设备及新能源行业风电板块2022年下半年投资策略：装机回暖，盈利修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 装机回暖，盈利修复 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年下半年投资策略｜2022.6.28 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 电力设备与新能源 行业首席分析师 S1010521010007 林劼 电力设备与新能源 分析师 S1010519040001 在稳增长大背景，以及项目订单储备丰富和收益率优厚的情况下，影响上半年风电需求释放的不利因素也在逐步消除，预计下半年风电装机有望迎来加速复苏。同时，风机招标价格企稳、零部件原材料成本下降，也将带动产业链盈利逐步修复。看好：1）海上风电降本和招标进展超预期，海风成长性进一步强化；2）部分零部件企业有望受益于原材料价格下降带来的盈利改善；3）机组大型化带来的机会；4）受益海外装机加速的零部件出口增长机会。 ▍2022H2 风电需求有望显著复苏，预计全年装机有望超 50GW。2022 年 1-5月，国内风电新增装机量达 10.7GW（+38% YoY），受存量项目并网确认时点由于跨年因素有所延后影响，增速或存在失真情况。但受局部疫情导致项目审批进度延迟，以及机型升级换代的影响，实际新开工项目和风电设备交付规模低于预期。而从目前的行业情况来看，影响风电项目建设的因素在逐渐消退，建设也有望提速。随着外部不利因素逐步消除，准备工作和方案切换到位，以及风电项目收益率明显提升，预计下半年风电装机有望实现明显改善，尤其是海上风电，设备企业排产出货或迎来大幅回升，预计 2022 年国内风电新增装机有望超 50GW。 ▍风电经济性显著提升，项目储备丰富，成长性有望进一步强化。风机等供应链环节价格降至低位，推动风电项目收益率明显提升。目前国内三北/中东部风电项目 IRR基本达 10%/8%以上，具备显著投资吸引力；部分海上风电项目 IRR亦可达 7%左右，平价进程有望大幅加速。同时，国家积极推动风电大基地启动建设和项目备案制落地，在稳增长的背景下，有利于刺激新增装机需求放量。2022 年 1-5 月国内风机招标量达 45GW 左右（+105% YoY），其中海上风机招标量约 7GW，我们预计全年风机招标量将达 80GW 以上，其中海风招标量或达 20GW 左右，未来高招标规模增长有望延续。我们预计国内“十四五”期间风电年均装机规模有望进一步增至 65GW 左右，2022-25 年 CAGR 约16%，其中海风 CAGR 或达 30%以上。 ▍原材料降价或推动零部件盈利修复，优质整机厂有望以量补价稳健增长。钢铁等大宗原材料占风电零部件成本比例较高，零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感。随着 5 月以来原材料价格加速回落，零部件成本压力有望逐步缓解，塔筒、铸件、法兰、主轴、轴承等“打铁类”零部件环节毛利率有望于 Q3 起迎来持续边际改善。此外，随着风机降价压力有所缓解且价格有所回升，风机盈利预期或探底企稳，具备产品和成本优势的整机厂有望加快市场份额的增长，以量补价，逐步成长为新的龙头企业。 ▍欧美风电增长有望加速，关注供应链出口机会。近年来海外风电装机需求迎来加速增长，2021 年海外市场风电装机量达 46GW（+12.5% YoY），且欧美国家在能源独立和清洁能源转型的目标下，有望持续加大风电建设投入，部分零部件企业已经切入海外整机厂商的供应体系，且相较于海外的零部件企业更具成本优势，具备出口能力的零部件环节有望受益于海外需求增长迎来进一步放量，看好国内铸锻件、主轴、塔筒等环节在海外市场的竞争力，风机环节也得益于技术升级和成本优势扩大有望加快“出海”。 ▍风险因素：风电新增装机不及预期；原材料价格下降不及预期；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。 ▍投资策略：在稳增长大背景，以及项目订单储备丰富和收益率优厚的情况下，影响上半年风电需求释放的不利因素也在逐步消除，预计下半年风电装机有望迎来加速复苏。同时，风机招标价格企稳、零部件原材料成本下降，也将带动产业链盈利逐步修复。建议重点把握风电行业 4 条投资主线：1）海上风电降 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年下半年投资策略｜2022.6.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 本和招标进展超预期，看好海风长期成长性，推荐东方电缆，建议关注海力风电、禾望电气等；2）“打铁类”零部件企业受益于原材料价格下降盈利有望改善，推荐日月股份，建议关注天顺风能、大金重工、宏德股份、金雷股份、恒润股份、新强联等；3）看好机组大型化带来的机会，推荐中材科技等；4）建议关注中际联合、振江股份等受益于出口需求增长的零部件厂商。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 东方电缆 603606.SH 74.72 1.73 2.06 2.74 3.46 43 36 27 22 买入 日月股份 603218.SH 26.16 0.69 0.74 1.07 1.38 38 35 24 19 增持 天顺风能 002531.SZ 18.30 0.73 0.81 1.14 1.55 25 23 16 12 买入 中材科技 002080.SZ 28.86 2.01 2.29 2.60 2.87 14 13 11 10 买入 中际联合 605305.SH 52.90 2.11 2.80 3.68 4.55 25 19 14 12 买入 金风科技 002202.SZ 14.12 0.82 1.03 1.11 1.19 17 14 13 12 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 27 日收盘价 rQwPzRnQsQyQmNtRmOvNmObRcM8OoMnNtRnPlOnNqOfQmOvN8OpOoQMYnOtQwMoPtM 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年下半年投资策略｜2022.6.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 风电需求改善拐点到来，2022H2 有望显著回暖 ............................................................... 5 风电降本加速收益提升，行业成长性持续增强 ................................................................. 6 陆风收益率可观，项目建设望加速 .................................................................................... 6 海风于 2022 年有望逐步实现平价，招投标市场率先回暖 ................................................ 8 风电成长性进一步强化，2022-25 海风装机 CAGR 或超 30% ........................................ 10 原材料价格进入下行阶段，零部件盈利有望逐