食品饮料行业专题报告：2022年上半年食品饮料行业前瞻至暗时刻已过，后半场否极泰来

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 至暗时刻已过，后半场否极泰来 2022 年上半年食品饮料行业前瞻 行业专题报告 | 食品饮料 证券研究报告 2022 年 07 月 04 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 食品饮料 14.01 16.52 -9.03 沪深 300 9.22 4.46 -12.09 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：坚守长期价值，看多食品饮料疫后底部反转———2022 年食品饮料行业中期投资策略 2022-05-08 食品饮料：底部向上，大有可为—食品饮料行业年度策略 2021-12-09 食品饮料：扰动因素逐步反映，白酒中长期配置 价 值 显 现 — 白 酒 板 块 近 期 表 现 点 评 2021-08-23 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2021-072021-112022-03食品饮料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 食品饮料：板块整体来看，Q2由于疫情需求受损，大众面方面叠加前期成本高位，二季度业绩呈现一定的压力，白酒需求刚性、餐饮产业链较快修复，业绩相对较好，随下半年经济+疫情环比修复，下半年可乐观看待。 白酒：关注下半年经济恢复，率先利好高端。5月中下旬开始疫情好转、管控政策逐步放宽，各地端午宴席场次同比增长已有验证。板块内部来看，Q2高端酒需求刚性受损小，业绩平稳、确定性强，次高端普遍环比降速，主要系宴席受限，前期库存低、全国化扩张的酒企业绩更强。在当前位置，我们认为多数酒企已反弹至2月疫情前的位置，前期估值超跌已有明显修复，下半场核心驱动主线在于真实消费需求+政策刺激+中报业绩，我们认为普遍估值合理的背景下，下半年经济复苏将率先利好高端消费，高端酒具备更强投资价值，首推贵州茅台、泸州老窖，次高端预计中秋宴席回补较多，推荐舍得酒业，建议关注山西汾酒、酒鬼酒。 啤酒：疫情复苏+成本端改善，Q3高端化节奏有望持续恢复。行业销量上半年受疫情影响较大，但随着疫情恢复，5月起主要啤酒企业销量开始进入持平、增长通道，说明疫情下旺季啤酒消费具有强修复力。展望下半年，2021Q4及2022Q1的直接提价传导完毕，大宗降价红利将进一步传导至成本端，叠加2022Q3销量低基数，大众品中啤酒板块仍可优布局。重点推荐青岛啤酒和重庆啤酒，关注燕京啤酒和乐惠国际。 调味品：关注疫后修复，业绩弹性显现。截至6月底，本轮疫情进入尾声，终端需求逐渐恢复。从恢复节奏来看，C端整体领先于B端。近日，上海宣布有序放开餐饮堂食。我们认为，堂食恢复后，外出就餐需求将快速释放，餐饮产业有望迅速恢复。成本方面，近期大宗商品价格回落，调味品成本压力普遍有望缓解。Q2板块低基数+提价效应显现，业绩弹性即将释放。我们建议短期优选中报业绩较好、确定性较高的标的，推荐费用节省带来高弹性的千禾味业，下半年来看，疫后需求恢复是主线，餐饮产业链前期受损明显，需求恢复带来的业绩弹性较大，推荐餐饮渠道传统调味品龙头海天味业。 乳制品：需求韧性凸显，关注利润改善。与其他板块相比，乳制品疫情期间需求韧性凸显，5月起动销环比改善显著，6月进一步恢复。成本方面，Q2奶价同比/环比皆有小幅回落，提振乳企毛利。下半年来看，费用收缩仍是主基调，乳企净利率有望边际回暖。推荐中报业绩确定性较强、成本下降改善毛利、澳优并表贡献增量的伊利股份，及主业市占率稳步提升、常温+芝士片新品带来新增量的妙可蓝多。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情好转不及预期 股票报告网 行业专题报告 | 食品饮料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 04 日 索引 内容目录 一、白酒板块：高端业绩平稳，次高端主动控节奏 ................................................................. 3 1.1 行业变化趋势：份额持续向名酒集中，下半年复苏+回补可乐观看待 ......................... 3 1.2 二季度高端平稳度过，次高端控节奏稳市场 ................................................................ 4 1.3 投资建议 ...................................................................................................................... 7 二、大众品：成本回落，筑底改善 .......................................................................................... 8 2.1 啤酒：Q2 销量受疫情拖累，22H2 销量、成本边际改善确定性高 .............................. 8 2.2 调味品：关注疫后修复，业绩弹性显现 ....................................................................... 9 2.3 乳制品：需求韧性凸显，关注利润改善 ..................................................................... 11 三、行业风险提示 .................................................................................................................. 12 图表目录 图 1：36 大中城市日用高档、中低档白酒平均价格同比增速（单位：%） ............................... 3 图 2：2020Q1 主要酒企营业总收入同比增速（单位：%） .................................................... 4 图 3：2020Q2 主要酒企营业总收入同比增速（单位：%） ..................................................... 4 图 4：2020Q3 主要酒企营业总收入同比增速（单位：%） .................................................... 4 图 5：2020Q4 主要酒企营业总收入同比增速（单位：%） ..................................................... 4 图 6：散瓶飞天批价走势（单位：元） ...................