外资那些事4：外资买到持股上限，会发生什么？

外资买到持股上限，会发生什么？——外资那些事4分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002报 告 日 期 ： 2 0 2 2 . 7 . 5证券研究报告摘要 先导智能、广联达与华测检测外资持股比例已到达暂停买入点，或被阶段性移出MSCI指数成分 。根据交易所披露，QFII/RQFII/陆股通投资者对先导智能、广联达和华测检测持股占比近期触及28%的陆股通暂停买入点，后续可能因不满足MSCI对于成分股的“可投资”原则，被阶段性移出指数成分。 外资持股比例限制——“三步走”。根据沪深交易所证券交易实施细则，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。同时根据港交所相关规定，陆股通交易中的三个关键节点值得注意：1）24%——警戒点：交易所将于下一交易日开市前披露外资已持有该公司A股的总数及占比。2）28%——暂停买入点：暂停接受陆股通买盘，直至外资持股占比降至24%以下。3）30%——强制减持点：按照“后买先卖”的原则强制启动卖出程序，直到持股比例在30％以内。 此前外资持股比例到达暂停买入点（28%）的股票中，有6只被移出MSCI指数成分，在剔除公告日几乎均下跌，但后续表现不一。此外有索菲亚、泰格医药、启明星辰等公司曾触及警戒点（24%，2020年11月1日前为26%），其中泰格医药后续1年内仍跑赢沪深300。1）上海机场的外资持股占比于2015年5月18日达28.07%，虽触及外资暂停买入点，但在较好的基本面驱动下，股价在之后1年内仍大幅跑赢沪深300。2）大族激光的外资持股占比于2019年3月4日达28.23%，触及外资暂停买入点，并于3月11日被阶段性移出MSCI指数成分，叠加19Q1-Q3业绩大幅不及预期，共同导致外资大幅流出。3）美的集团外资持股占比于2020年1月20日达28.00%，因不再满足“可投资性”的要求，于1月24日被阶段性调出MSCI指数成分。外资被动卖出加上疫情冲击，短期内美的集团跑输沪深300；但随着疫情得以控制、基本面好转，公司股价快速拉升，暂停买入点后1年内相对沪深300超额收益30.6%。4）格力电器外资持股占比于2020年12月11日达28.07%，并于12月17日被MSCI标准指数和大型股系列阶段性移出；加之原材料涨价压制行业利润、公司市占率逐步被挤压，陆股通持有公司股权比例持续下降。5）华测检测的外资持股占比于2021年1月12日达28.01%，并于1月18日被MSCI指数阶段性移出，短期内外资被动撤出，使得陆股通持股比例由最高23.03%降至19.85%。6）广联达的外资持股占比于2021年1月21日达28.06%，在1月27日被阶段性移出MSCI成分股，陆股通持股占比短期内由11.67%下降至9.35%。7）国瓷材料的外资持股占比于2021年8月31日达到28.20%，9月6日被MSCI指数阶段性移出，由于此前股价已在21H1较好业绩推动下到达高位；此后增速逐渐放缓，陆股通持股占比下降至最低16.4%。 风险提示：历史表现对未来指示意义有限，产业周期变动，资金流出超预期，美国加息超预期。1外资持股比例限制“三步走”资料来源：深交所，上交所，Wind，财通证券研究所注：外资持股包含：QFII/RQFII/陆股通投资者所持股份，国瓷材料“公告后1年”超额收益统计截至2022年6月24日。•外资持股比例限制“三步走”。根据2014年证监会发布的《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定》：所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。具体而言，陆股通机制中有以下三个关键节点：1）24%——警戒点：交易所将于下一交易日开市前，披露境外投资者已持有该公司A股的总数及占比。2）28%——暂停买入点：暂停接受买盘，直至外资持股占比降至24%以下。3）30%——强制减持点：按照“后买先卖”的原则强制启动卖出程序，直到持股比例在30％以内。•外资持股比例达到28%后，由于陆股通将暂停接受该股票买盘，无法满足MSCI对于成分股的可投资性要求，而被移出指数。上海机场（2015年5月）、大族激光（2019年3月）、美的集团（2020年1月、7月）、格力电器（2020年12月）、华测检测（2021年1月）、广联达（2021年1月）、国瓷材料（2021年9月）均曾触及28%的暂停买入点，除上海机场外皆被MSCI从指数成分中阶段性剔除（需经过12个月的观察期后才能考虑重新纳入）。此外，索菲亚、泰格医药、启明星辰等公司曾触及26%的警戒点（2020年11月1日后为24%）。图1：历史上部分外资持股比例到达暂停买入点的公司及表现相对沪深300超额收益率上海机场大族激光美的集团格力电器华测检测广联达国瓷材料暂停买入公告日2.5%0.6%-3.5%-1.6%-5.2%1.4%0.4%MSCI剔除公告日--2.9%-1.5%-3.0%-4.9%1.3%-0.9%剔除生效日-2.6%0.0%-0.3%-1.2%-2.3%4.7%公告后1周12.8%11.8%-5.0%-3.5%-3.7%-9.0%-11.2%公告后2周6.8%5.7%-5.6%-7.8%4.8%-11.1%-9.3%公告后1月17.8%2.3%-8.7%-8.3%4.4%-15.4%-10.4%公告后3月29.7%-13.5%-9.4%-10.5%18.1%-15.9%-4.3%公告后6月32.8%-21.4%2.1%-18.8%17.0%-14.1%-15.7%公告后1年36.7%-12.9%30.6%-40.3%-1.1%-16.3%-11.0%2•近期QFII/RQFII/陆股通投资者对先导智能、广联达与华测检测的持股占比超过28%，均达到暂停买入点，或触发MSCI成分调整。•2018年至今，伴随陆股通持股占比由0.02%提升至24.4%，先导智能曾有几轮较好的行情表现。•广联达的外资持股占比由2018年4月的0.4%提升至2020年6月的12.2%，此后广联达涨幅最高超250%。•作为国内唯一实现了多产品线覆盖的综合性检测上市公司，华测检测具有可类比海外龙头SGS的产业模式，备受外资青睐。先导智能、广联达与华测检测的外资持股比例已达28%暂停买入点图2：2018年1月至今先导智能表现图3：2017年5月至今华测检测表现资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所051015202530-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05华测检测沪深300陆股通持股占比（%，右轴）05101520253035-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%