基础化工行业磷矿的几问几答：磷矿资源属性持续凸显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2845 沪深 300 指数 4467 上证指数 3388 深证成指 12860 中小板综指 12966 相关报告 1.《麒麟电池：结构改变带来材料机遇-【国金化工】行业深度报告》，2022.6.27 2.《成长板块持续走强，继续看好-【国金化工】行业研究周报》，2022.6.26 3.《5 月 MDI 出口大幅改善，看好下半年量价齐升-【国金化工】MD...》，2022.6.21 4.《德国计划减少工业用气，关注聚氨酯等品种-【国金化工】》，2022.6.21 5.《继续看好高景气和二季度业绩确定方向-【国金化工】行业研究周报》，2022.6.18 陈屹 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 磷矿的几问几答：磷矿资源属性持续凸显 投资建议  磷矿最近两年来发生了较多的变化，产品价格也在持续性提升，本篇报告针对磷矿行业的最新变化，针对几个重点关注的问题，进行专门梳理，总结下来看，磷矿的资源属性在持续凸显，长期我们仍然建议重点关注磷矿行业，看好具有上游资源配套的一体化布局企业。  从公司角度看，无论是磷矿产能生产后用于外售，还是全配套自身的下游磷化工产品，都能够充分受益于上游资源端的布局，因而首先建议关注磷矿资源丰富，产能大，品质优异的相关企业；此次能够通过磷矿注入或者逐步由探矿权转成采矿权，提升自身磷矿资源配套的企业也将逐步提升公司在资源端的收益，建议关注有持续新增产能，提升自身磷矿自给能力或者有充足的资源进一步加大下游延伸产业链布局空间的企业，建议关注现有磷矿产能较多的生产企业云天化（1450 万吨磷矿产能）、中毅达（瓮福集团 750 万吨磷矿产能）、兴发集团（415 万吨磷矿产能）、川发龙蟒（365 万吨磷矿产能）等，建议关注未来新增磷矿产能较多的生产企业川恒股份等。 行业观点  在我国磷矿缺是不缺呢？磷矿总体量位于全球第二，但下游消耗量巨大，供给持续性不足：①我国磷矿长期高负荷开采的持久性不足；②我国磷矿品质较差，有效含量需要打折扣；③磷矿的供给影响因素增多；相较于我国持续的大规模化肥需求+相对稳定的工业需求+未来不断增长新能源需求，磷矿长期看并不充裕，只不过短期还未明显显现！  磷矿价格创新高，是昙花一现？国家对于磷矿管制加大，名义产能——有效产能——产量的“折扣”因素增多；而各地加强对于磷产业链一体化的布局，磷矿的省际流通量明显减少，输入省份的企业不得不以更高的价格“争抢”不足的流通份额；同时磷矿的品位下行已经开始有所体现，对于低品位的磷矿的利用也将进一步抬升磷矿单位品位的生产成本，从而提升高品位原矿的价格中枢。可以说排除短期的生产事故影响，短期的库存因素影响，中长期看，磷矿的价格中枢提升也将成为趋势。  新能源需求对于磷矿的需求到底有多大呢？根据我们的测算，2025 年新能源对于上游磷矿需求约 788 万吨，约占整体磷矿需求量的 8%，而至 2030年，新能源需求占比将达到 15%。新能源需求属于边际增量，长期来看影响量将有所加大，但我们更看重的是新能源产业链的发展对于上游资源的价值发现作用：新能源需求将带动产业链利润的重新分配，下游竞争加剧，上游资源溢价提升，赚取利润的环节向上游移动，兼具资源和技术壁垒的企业将持续构筑利润空间。  从全球视角怎样看待磷矿行业呢？磷矿在全球磷化工贸易中更多的是补充角色，短期原料的供给问题和局部的出口限制都将导致磷化工全球的贸易流通不畅，带动价格维持高位；从长期来看，资源属性的全球化产品价值中枢不断提升，资源品或者资源加工品相对较难进行产能的分散性布局，伴随全球磷化工的一体化布局趋势的持续，磷矿的中枢价格也将维持相对高位。 风险提示  国际局势变动风险； 政策波动风险；矿山安全事故风险；磷矿新增产能集中投放风险等。 2092235726222887315334183683210705211005220105220405国金行业 沪深300 2022 年 07 月 03 日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 股票报告网行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、怎样看待磷矿缺与不缺的问题？ ..............................................................4 1.1、磷矿储量总体看似丰厚，但仍需考虑可持续性和产品品质 ...................4 1.2、具有开采价值的磷矿占比下行，产能到折纯产量的影响因素增多.........6 二、今年磷矿价格创历史新高，原因与持续性？ .............................................8 2.1、中短期的磷化工行业正在面临区域结构性调整的阵痛 ..........................8 2.2、高品质磷矿的供给呈下行态势，结合价格波动已有明显体现.............. 11 2.3、磷矿价格的高位运行将不是短期波动，长期中枢将有所提升.............. 11 三、新能源对于磷矿的影响到底有多大？ .....................................................13 3.1、表层看：新能源形成补充需求，驱动需求空间有望占一成 .................13 3.2、深层看：赋予中上游环节新认知，是竞争者需把握的核心竞争优势 ...14 四、磷化工的全球视角应该看到哪个环节？ ..................................................16 4.1、新兴磷化工集团的产业化程度提升，磷矿更多充当贸易补充角色.......16 4.2、政策短期限制磷化工产品流通，但长期看仍然资源为王.....................18 五、投资建议：磷矿资源属性提升，配套充足资源将充分受益 ......................20 六、风险提示 ...............................................................................................22 图表目录 图表 1：全球磷矿储量分布情况 ......................................................................4 图表 2：全球磷矿可开采年限计算..............................................................