策略专题：2022VS2019：拆解A股独立行情的支撑和挑战

2022年07月03日 2022 VS 2019：拆解A股独立行情的支撑和挑战 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《2022年中期宏观策略：拨云见日，W型反转》20220620 《中报季优选业绩确定性》20220626 《 6 月 PMI 重 回 50 ： 经 济 爬 出 “ 疫 情坑”》20220630 ▌4月底以来A股独立行情的支撑还在吗？ 427以来的超跌反弹和2019年一季度的春季躁动行情非常相似，本质都是周期轮动，当前经济基本面和2019年一季度如出一辙：对外，中美经济、货币、资产三周期背离，A股独立行情有基础。对内，经济对内，从衰退后期转向复苏前期，经济边际回暖，流动性较为充裕，股优于债。 下半年A股独立行情的三点支撑还在：中美资产周期错位（有底气应对外围扰动）、全A估值在历史均值附近（有较高的安全边际）、流动性较为充裕（存量博弈破局，增量资金值得期待）、经济延续复苏（稳增长政策继续发力）。 ▌下半年A股独立行情将面临哪些挑战？ A股独立行情还会延续，只是4月底以来的分母端流动性和情绪修复行情接近尾声，逐步进入分子端业绩验证期，特别是进入中报季后，需要警惕下中报业绩下修预期带来的扰动。所以当前节点不建议追涨，注意风格切换，把握结构性机会。 ▌7月A股结构性行情该如何布局？ 估值和业绩的匹配度是应对中报季波动的攻守之术，优选消费、成长和金融。建议关注三大方向：1.大消费中业绩确定性较高的白酒、调味发酵品、食品加工、饮料乳品和医疗服务；困境反转的服务业消费，如免税、旅游、零售和酒店餐饮。2.成长中优选PEG占优的细分行业，如光伏设备、电池和军工电子。3.大金融（银行和券商）拥有低估值，安全边际较高优势，攻守兼备。 ▌ 风险提示 （1）宏观经济加速下行 （2）政策不及预期 （3）地缘冲突大规模爆发 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 策略专题 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 一、 4月底以来A股独立行情的支撑还在吗？ .................................................. 3 二、 下半年 A股独立行情将面临哪些挑战？ .................................................. 6 三、 7月A股结构性行情该如何布局？ ........................................................ 8 四、 风险提示 ............................................................................ 10 图表目录 图表 1：上证指数2022VS2019（横轴：周） ................................................ 3 图表 2：2019年A股三部曲：1-4月春季躁动，5-7月震荡下行，8-12月震荡向上 .................. 4 图表 3：宽基指数427之前VS 427至今 ..................................................... 4 图表 4：风格指数427之前VS 427至今 ..................................................... 4 图表 5：中美货币政策背离 .............................................................. 5 图表 6：中美经济背离 .................................................................. 5 图表 7：美国：股市向债市切换 .......................................................... 5 图表 8：中国：债市向股市切换 .......................................................... 5 图表 9：北上资金累计净流入（亿元）：6月22日已突破前高，开启增量流入 .................... 6 图表 10：全A净利润预期下修（亿元） .................................................... 7 图表 11：全A归母净利润增速预计在22H1见底 .............................................. 7 图表 12：杠杆交易占比处在较高位 ....................................................... 7 图表 13：社融结构有待优化 ............................................................. 8 图表 14：行业选择逐渐向分子端业绩验证切换 ............................................. 8 图表 15：大消费细分行业相对全A ROE增速差 .............................................. 9 图表 16：成长二级行业PEG（截至2022.07.01） ............................................ 9 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 一、 4月底以来A股独立行情的支撑还在吗？ 427以来这波强劲的超跌反弹有些似曾相识，确实和2019年一季度的春季躁动行情非常相似：2019年年初由于全面降准、经济数据超预期、中美达成第一阶段协议等多重利好下，A股开启超跌反弹，恰逢春季，非常躁动。在4.19达到峰值时，深证成指43.9%，创业板指37.21%，上证综指31.15%。风格指数中，消费领涨（+44.54%），成长（+42.07%），金融（+36.56%），周期（+35.65%），稳定（+24.06%）。 之所以会出现如此声势浩大的春季躁动行情，主要是2018年由于经济衰退和中美贸易战冲击、汇率下行、股权质押风险等多因素的冲击，A股全年震荡下跌，砸出了“黄金坑”。当年上证综指跌幅25%，跌幅仅次于2008年，创业板指全年下跌29%，全年只有8%的个股上涨。风格指数中，成长领跌（-35.