显微镜下的中国经济（2022年第11期）：螺纹钢期货价格为何大幅下跌？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 06 月 23 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 11 期） 当前国内投资尚未显著回升而海外需求颓势迹象已现，这对短期商品市场预期造成明显影响。这导致 6 月以来螺纹钢期货价格大幅下跌。  上海复工复产后，以螺纹钢为代表的钢铁产品反而大幅下跌。6 月以来螺纹钢期货价格下跌 12.4%，盘中一度跌至过去半年的最低水平 4074 元/吨。  从供给层面看，本轮疫情冲击对钢铁生产并未造成明显影响，相关开工率、产能利用率在疫情期间保持稳定，铁矿石库存持续下滑，钢厂炼焦煤库存也一度大幅下跌。从需求层面看，本轮疫后复苏节奏类似 2020 年，供给侧修复快于需求侧修复。以广东省为例，4 月广东工业生产还落后于全国水平，但 5 月已经超过全国水平。但投资增速 5 月以来低于全国水平。叠加近期南方部分省区洪水影响项目施工进度，对螺纹钢需求也形成负面冲击。  因此，6 月以来钢铁产品库存被迫反弹，螺纹钢社会和企业库存均在回升。热卷库存已连续回升 4 周。另外，美联储可能加快收紧速度，欧洲央行即将在 7月进入加息周期，海外货币政策进一步收紧，全球需求萎缩风险上升，CRB指数 5 月至今已下跌 4.5%。  总之，国内投资尚未显著回升而海外需求颓势迹象已现，这对短期商品市场预期造成明显影响。因而，螺纹钢期货价格大幅下跌。  风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.4 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（5 月） 工业 0.7 城镇投资 6.2 零售额 -6.7 CPI 2.1 PPI 6.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 螺纹钢期货价格为何大幅下跌？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 17 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 21 7、 物流 ..................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：沥青企业开工率下跌 ........................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率继续回落 ........................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工率环比回落 ................................................................................................................................... 5 图 4：纯碱开工率环比下跌 ........................................................................................................................................... 5 图 5：螺纹钢开工率继续环比下跌 .......................................................................................................