股指衍生品2022年下半年策略报告：指数估值处低估状态，关注方向性交易机会

股指衍生品半年度策略 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 金融工程 研究 证券研究报告 衍生品 半年报 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 相关研究报告 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》 2020.6.15 《期权在固收+策略中的应用——期权专题报告》 2021.9.30 《从隐含波动率看资产价格走势之二——期权专题报告》 2021.12.27 《 跨 品 种 套 利 策 略 (1) ：50ETF 与 300ETF 期权——衍生品专题报告》 2022.3.31 核心观点：  行情回顾 2022 年上半年，上证 50、沪深 300 和中证 500 三大指数走势较为接近，均是在俄乌冲突、海外市场加息、国内经济下行等因素影响下连续大幅下挫之后，在 4 月底开启反弹。 期指方面，上证 50 和沪深 300 指数期货均是在年初的一二月基差相对较低，在 0 值附近，三月份之后开始明显扩大；中证 500 指数期货则在二月份开始就出现较高的基差，维持在 5%-10%的年化负基差。 期权方面，从各波动率指数来看， 2022 年开始从 18 以下的低位反弹开启升波行情，受海外市场及国内经济下行等因素影响，市场出现三次快速下跌的行情，波动率指数也三度冲高。  期权策略表现 波动率策略： 50ETF 期权波动率主观择时交易策略 2022 年收益率为3.56%，最大回撤为 0.94%；2020 年 3 月跟踪以来年化收益率为 11.38%。 指数增强策略： 2022 年收益率为-5.60%，超额收益率为 5.02%，2020 年6 月跟踪以来总收益率为 14.76%，超额收益率为 14.23%。 固收+策略：2022 年收益率为-1.58%，2021 年 10 月跟踪以来收益率为1.75%，最大回撤为 5.68%。  2022 年下半年期权策略推荐 备兑策略：目前上证 50 和沪深 300 指数估值处于 3 年均值水平下方，估值水平相对低估，偏震荡上涨的走势或仍将延续一段时间，缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。 牛市价差组合：根据波指+估值+趋势三因子择时模型，针对上证 50 指数 6月 6 日发出长线买入信号，可以逢低构建牛市价差组合来做多指数。 50ETF 与 300ETF 期权价差交易：可以根据最新可取得的业绩增速差做大方向上的判断，当 50ETF-300ETF 比值的短期均线趋势与其一致时，进行价差套利，同时根据 ATM 隐含波动率的相对高低，选择相应的认购期权或认沽期权配对交易。 风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。 指数估值处低估状态，关注方向性交易机会 ――股指衍生品 2022 年下半年策略报告 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2022 年 6 月 24 日 股指衍生品半年度策略 请务必阅读正文之后的声明 2 of 21 目 录 1. 行情回顾 ................................................................................ 5 1.1 标的指数大幅下挫后反弹 ............................................................... 5 1.2 期指：基差呈扩大趋势................................................................. 6 1.3 期权：波动率指数三度冲高 ............................................................. 8 1.4 中证 1000 股指期货和期权征求意见稿发布 ............................................... 12 2. 期权策略表现 ........................................................................... 14 2.1 期权波动率交易策略表现 .............................................................. 14 2.2 期权指数增强策略表现 ................................................................ 14 2.3 期权固收+策略表现 ................................................................... 15 3. 2022 年下半年期权策略推荐 ............................................................... 16 4. 风险提示 ............................................................................... 20 mNxOuMtOpNuMrQtRmOuMsQ6M9RbRmOnNoMoMiNqQqOkPpNrN9PqRtOvPtOnOuOrMnN 股指衍生品半年度策略 请务必阅读正文之后的声明 3 of 21 图 目 录 图 1：2022 年各标的指数价格走势（以 2021-12-31 收盘价为基准） ............................. 5 图 2：2022 年各标的指数成分股成交额走势（以 2021 年日均成交额为基准） ..................... 6 图 3：上证 50 指数期货成交额 ....................................