6月PMI数据点评：景气度重回扩张，关注需求修复的持续性

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 6 月 30 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 6 月 PMI 数据点评 景气度重回扩张，关注需求修复的持续性 [Table_Summar y] 制造业供、需及物流均呈现修复。中型制造企业景气度回升至荣枯线以上。非制造业 PMI 回升至荣枯线以上，经营活动预期明显改善。装备制造业维持高景气；线下消费修复明显。  制造业供、需及物流均有明显修复。6 月制造业 PMI 指数为 50.2%，较 5月再度上升了 0.6 个百分点。从分项数据看，6 月新订单指数 50.4%，较5 月回升 2.2 个百分点；生产指数 52.8%，较 5 月回升 3.1 个百分点；原材料库存指数 48.1%，较 5 月回升 0.2 个百分点；从业人员指数为 48.7%，较 5 月上升 1.1 个百分点；供货商配送时间指数为 51.3%，较 5 月回升 7.2个百分点。6 月 PMI 五大分项数据呈现共同修复，其中生产指数、新订单指数及供货商配送指数回升至荣枯线以上，制造业供、需及物流均有明显修复。我们认为，数据修复原因主要可归结为以下两方面，其一，月内各区域防疫压力缓解，复工复产较 5 月推进更加积极；其二，保供稳价、留抵退税等降成本政策积极落地，此前制造业盈利空间持续受挤占的状况有所缓解，也为 6 月 PMI 数据修复提供了动力。 价格指数继续回落，除保供稳价外，需关注需求因素。6 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为 52.0%和 46.3%，较 5 月分别下滑 3.8 和3.2 个百分点，其中，原材料价格指数为 2020 年 6 月以来次低水平，低于三年同期数据 2.5 个百分点。具体来看，前期原材料购进价格指数高于60.0%的行业中，石油煤炭及其他燃料加工原材料采购价格指数明显下降，海外能源价格下调，叠加国内保供稳价政策是重要原因。 但值得一提的是，6 月制造企业出厂价格指数或并不完全来自成本端的传导，部分企业仍存在需求不足的问题，统计局数据显示，“仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题” 。  非制造业 PMI 回升至荣枯线以上，经营活动预期明显改善。6 月非制造业 PMI 指数 54.7%，较 5 月回升 6.9 个百分点，非制造业商务活动指数重回扩张区间。非制造业 PMI 各分项表现均较 5 月有不同程度回升，其中，非制造业业务活动预期指数环比上升 5.7 个百分点至 61.3%，为近一年最高值，非制造业企业经营活动预期明显改善。但值得注意的是，重要分项中从业人员指数上升 1.6 百分点至 46.9%，仍低于三年同期均值 1.7 个百分点，疫情对非制造业用工的冲击仍然存在。  具体行业方面，装备制造业维持高景气；线下消费明显修复。6 月制造业 PMI 较 5 月回升，但处于扩张区间的行业个数较上月有所减少，电气机械器材、纺织服装服饰、医药、通用及专用设备制造业 PMI 位于荣枯线以上。值得一提的是，据统计局公告，6 月装备制造业 PMI 实现 52.2%，装备制造业是基建投资的重要相关指标，行业的高景气表现或能说明基建投资的积极发力。非制造业方面，6 月处于收缩区间的行业是房地产业和居民服务及修理业，其余行业景气度均回升至荣枯线以上；值得关注的是，6 月线下消费明显修复，餐饮和住宿业 PMI 指数分别实现 65.4%和 50.1%，环比上升 18.2 和 25.9 个百分点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 6 月 30 日 6 月 PMI 数据点评 2 制造业供、需及物流均有明显修复。6 月制造业 PMI 指数为 50.2%，较 5 月再度上升了 0.6 个百分点，历时 3 个月再度回归至荣枯线以上，但较三年历史同期水平低 0.4 个百分点。6 月制造业景气度较 5月延续回升，各地区复工复产推进良好，疫情对生产物流活动的影响持续消退，数据表现改善。从分项数据看，6 月新订单指数 50.4%，较 5 月明显回升 2.2 个百分点，其中新出口订单回升 3.3 个百分点至 49.5%；生产指数 52.8%，较 5 月回升 3.1 个百分点；原材料库存指数 48.1%，较 5 月回升 0.2 个百分点；从业人员指数为 48.7%，较 5 月上升 1.1 个百分点；供货商配送时间指数为 51.3%，较 5 月回升7.2 个百分点。6 月 PMI 五大分项数据呈现共同修复，其中生产指数、新订单指数及供货商配送指数回升至荣枯线以上，制造业供、需及物流均有明显修复。我们认为，数据修复原因主要可归结为以下两方面，其一，月内各区域防疫压力缓解，复工复产较 5 月推进更加积极；其二，保供稳价、留抵退税等降成本政策积极落地，此前制造业盈利空间持续受挤占的状况有所缓解，也为 6 月 PMI 数据修复提供了动力。 图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比（%） 资料来源：万得，中银证券 价格指数继续回落，除保供稳价外，需关注需求因素。6 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为 52.0%和 46.3%，较 5 月分别下滑 3.8 和 3.2 个百分点，其中，原材料价格指数为 2020 年 6 月以来次低水平，低于三年同期数据 2.5 个百分点。具体来看，前期原材料购进价格指数高于 60.0%的行业中，石油煤炭及其他燃料加工原材料采购价格指数明显下降，海外能源价格下调，叠加国内保供稳价政策是重要原因。 但值得一提的是，6 月制造企业出厂价格指数或并不完全来自成本端的传导，部分企业仍存在需求不足的问题，统计局数据显示，“仍有 49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题” 。 库存方面，6 月制造业原材料、产成品库存指数分别实现 48.1%和 48.6%，较 5 月分别变动 0.2 和-0.7个百分点；制造企业在增加原材料采购的同时，产成品库存减少，月内制造业供应链进一步修复。 2022 年 6 月 30 日 6 月 PMI 数据点评 3 图表 2. 制造业 PMI 变动情况（%） 订单 进货 生产 销售 新订单 采购量 生产 出厂价格 50.4 51.1 52.8 46.3 2.2 2.7 3.1 -3.2 （新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存 49.5 49.2 55.2 48.6