中国人寿保险：中国人身险产品变迁史与未来展望-风传花信，雨濯春尘

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Jun 2022 中国人寿保险 China Life Insurance 风传花信，雨濯春尘——中国人身险产品变迁史与未来展望 History and Future Prospect of Life Insurance Products in China [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 友邦保险 Outperform 92.67 17 16 中国平安 Outperform 58.25 8 7 中国人寿 Outperform 32.95 23 20 中国太保 Outperform 31.51 11 9 中国人保 Neutral 4.74 10 8 新华保险 Outperform 40.25 11 7 慧择 Outperform 1.53 2 1 资料来源： Factset, HTI Related Reports 保险行业 4 月月报：寿险单月保费增速转正，车险业务短期承压（Insurance industry April monthly report:Life insurance monthly premium growth turn to positive, auto insurance business under short-term pressure） (19 Jun 2022) 上市险企 5 月保费点评：产寿险增速均提升，期待行业基本面实质性改善（May listed insuers’premium:The growth of life and P&C insurance accelerated, substantial improvement of industry fundamentals expected） (15 Jun 2022) 保险行业 3 月月报：寿险保费迎来边际改善，车险业务增速明显放缓（Insurance Industry March Monthly Report:Life Insurance Premium Ushered in Marginal Improvement, Auto Insurance Business Growth Slowed Significantly） (23 May 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点  按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分：人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分：普通型、分红型、投资连结型、万能型。  40 年间中国人身险产品历经多次变迁，从单一死亡风险保障到多元风险覆盖+兼备理财储蓄功能。 1）简单寿险产品时期（1982-1998）：自 1980 年国内恢复保险业务至上世纪末，中国保险业经历了三个发展阶段：一是恢复初期的独家经营阶段，二是随后的三足鼎立阶段，三是初步形成的保险市场阶段。1982 年行业复业初期以简易人身险和企业养老保险为主。随着 1992 年代理人模式被引入中国大陆市场，个人产品开始出现。该阶段的人身险产品形态相对简单，主要是由于保险消费能力和消费意识有限，且保险公司产品开发和管理能力较低所致。1996-1999 年期间，受存款利率连续下调影响，寿险预定利率上限由 6.5%降至 2.5%。我们认为，预定利率的连续下调，虽然在一定程度上有助与防范后续寿险保单利差损的不断扩大，但是也产生了新的问题：在低预定利率的背景下，简单人身险产品费率较之前有了大幅提高，价格提升从而降低了产品对消费者的吸引力。 2）新型人身险产品时期（1999-2012）：受低预定利率影响，传统保障型寿险产品价格高企难以吸引客户，保险公司为了应对销售困难的局面，先后开发投连型、分红型、万能型等具备投资属性的新型产品以提高人身险产品吸引力。在此期间，人身险市场上新型险种赶超传统险种，成为人身险保费增长主要动力。截至 2007 年，新型人身险产品保费收入占寿险公司保费收入比例已高达 69%。2008 年经济危机叠加 2009 年保险新会计准则实施，使新型产品销售结构发生改变，导致分红险“一险独大”。与此同时，健康险得到快速发展，2009 年至 2013 年健康险保费收入自 573.98 亿元增长至 1123.5 亿元，复合增长率18.28%。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Wangjie OU ting.sun@htisec.com wj.ou@htisec.com 406080100120Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22HAI China Life InsuranceMSCI China 30 Jun 2022 2 [Table_header1] 中国人寿保险 3）健康险和万能险更迭时期（2013-2019）：①经济发展带来健康险刚需提升，加之 2013 年普通型人身险预定利率提升至 3.5%，使得健康险产品定价出现下降空间。环境变化+政策支持导致这一时期健康险年复合增长率达 35.86%。②多项政策助力重疾险蓬勃发展，2014 至 2018 年重疾险保费收入快速增长，重疾险年度新单保费收入由 313 亿元增长到 1062 亿元，年复合增长率达 35.72%，但 2019 年重疾险新单保费收入仅有 999 亿元，同比增速为-5.93%，首次出现负数，重疾险销售出现了疲态。③结合线上渠道，抓住市场空缺，2016 年众安保险推出的百万医疗险——“尊享 e 生”代表了百万医疗险火爆的开端，此后百万医疗险产品又多次迭代、升级以满足消费者多样化需求。④政策与资本市场表现促进万能险迸发生机，但随后宝能系对万科的“野蛮人事件”，加之政府出台“保险姓保，监管姓监”限制中短存续产品，监管层面再次回归严控风险的要义，使万能险产品由盛转衰。 4）疫情后健康险、养老险、增额终身寿险等产品争相发展时期（2020 年至今）：①惠民保等产品横纵向开花，目前已在多个城市覆盖落地并迭代升级，迎来较大发展空间。2021 年全国约有 1.4 亿人参加惠民保，比前一年增加了将近 1 亿人，同时保费收入也突破了百亿元大关。②重疾险遭遇滑坡，面临转型升级挑战，新旧重疾定义切换推动重疾险市场短期火爆，但销售随后就快速回落甚