通用电子测量仪器行业2022下半年投资策略：缺芯缓解，国产替代加速推进

缺芯缓解，国产替代加速推进通用电子测量仪器行业2022下半年投资策略证券分析师：刘靖 A0230512070005；刘建伟 A0230518010003研究支持：袁泽强 A02301210900012022.6.30股票报告网www.swsresearch.com2投资要点◼行业：百亿美元赛道，国内外差距明显•1）预计2025年，全球、中国通用电测仪器市场规模分别为103.4、38.9亿美元，6年CAGR分别为3.9%、5.8%。 2）国内外差距明显：国产体量普遍在5亿以下，在时域测量仪器技术水平差距非常大。◼中长期逻辑：厚积薄发，国产替代加速•中长期逻辑：基础工具链国产化，通用电测仪器是核心之一；供给侧变化：“产品+市场+政策“三重驱动国产替代提速。◼短期逻辑：缺芯缓解，龙头业绩释放•1）22Q1，中低端通用芯片短缺，且部分公司受疫情较大冲击，行业龙头业绩普遍低于市场预期；2）我们判断22H2是行业业绩高增期：22Q2，缺芯缓解，但需求端受上海疫情影响较大。22H2，龙头解决芯片问题后疏通生产交付，若无黑天鹅事件，业绩高增长可能性大；且鼎阳科技、普源精电、优利德海外业务占比高，受益于人民币贬值，业绩高增长确定性更高。◼投资分析意见：把握业绩确定性，综合强者未来称王•1）建议重点关注宽产品矩阵、综合性强标的：鼎阳科技、普源精电、优利德；2）建议关注射频类产品优势标的：鼎阳科技、普源精电、坤恒顺维、创远仪器；3）建议关注低估值标的：优利德、同惠电子； 4）一级市场建议关注中电科思仪（体量大，射频类测量仪器技术领先）。◼风险提示： IC芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险、高端产品开发或销售不及预期风险。股票报告网主要内容1. 行业：百亿美元赛道，国内外差距明显2. 中长期逻辑：厚积薄发，国产替代加速3. 短期逻辑：缺芯缓解，龙头业绩释放4. 关键结论及投资分析意见3股票报告网www.swsresearch.com41.1 技术及原理：多学科领域融合，ADC、DSP为核心◼通用电子测量仪器主要作用：•定性测试，目的是确定被测目标在特定条件下的性能；•定量测试，即精确测量被测目标的量值。◼测量过程包括提取信息和转换信息，ADC（模数转换）、数字信号处理（DSP）技术是测量过程的核心。图：电子测量仪器工作原理资料来源：头豹研究院，申万宏源研究股票报告网www.swsresearch.com51.2 分类：细分品类多，通用型应用面广◼电子测量仪器分为通用型和专用型两种，通用型应用场景更广泛；◼通用型可分为示波器、射频分析仪、信号发生器、电源与负载类、电子元器件类测量仪器等。资料来源：Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，国防工业出版社《电子测量仪器》，申万宏源研究图：电子测量仪器分类图示股票报告网www.swsresearch.com61.2.1 示波器：电子工程师之眼，市场大且国内外差距明显◼示波器是电子信息工业的基础设备，是应用最广泛的通用电子测量仪器，被誉为电子工程师的眼睛；◼用途：显示交流电信号，通过观察显示信号确定所测器件是否正常工作；◼数字示波器的核心性能指标为带宽和实时采样率：带宽决定能检测到的信号频率范围；实时采样率决定在单位时间间隔内可采集的样本点数，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小；◼示波器国内外技术差距大，国际最高水平110GHz，国内最高水平5GHz；◼优势标的：普源精电（5GHz）、鼎阳科技（2GHz、12bit）。图：模拟、数字示波器产品展示资料来源：固纬电子、普源精电官网，申万宏源研究股票报告网www.swsresearch.com71.2.2 射频分析类：以频谱和矢量网络分析仪为主，国内外差距较小◼频谱分析仪：用于观察信号的频率成分是否干净，可分为扫频仪与数字频谱仪两类；◼矢量网络分析仪：综合性强，有射频领域万用表之称，广泛应用于以相控阵雷达为代表的新一代军用电子装备研制、生产、维修和计量等领域，也可用于测试射频功率芯片的性能；◼国内射频分析类仪器产品水平与海外差距相对较小，国际220GHz，国内110GHz；◼优势标的：中电科思仪（未上市） 、鼎阳科技、创远仪器。图：数字频谱分析仪图示图：矢量网络分析仪图示资料来源：是德科技官网，申万宏源研究股票报告网www.swsresearch.com81.2.3 信号发生器：测试射频功率放大器等元器件性能◼信号发生器：输出特定仿真信号，来测试如射频功率放大器等相关元器件性能。（1）波形发生器：能产生各种频率、波形和幅度电信号，要牺牲部分高频功能；（2）主要用于产生射频的连续波信号，或者是以射频信号为载波的调制信号；◼波形发生器核心性能指标主要为最高带宽和采样率，射频/微波信号发生器最核心性能指标为最高输出频率；◼任意波国内外差距大、射频信号源差距较小，优势标的：中电科思仪、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维。图：任意波形发生器产品资料来源：是德科技官网，申万宏源研究图：射频/微波信号发生器产品资料来源：中电科思仪官网，申万宏源研究股票报告网www.swsresearch.com91.2.4 源载类：主要用作新能源检测设备资料来源：是德科技官网，申万宏源研究◼电源和电子负载类测量仪器：主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，并对测试回路的电能进行测量分析，包括用于供电的可编程电源和用于吸收电能的电子负载两大类，可广泛用于储能及新能源产业；◼目前国产在功率等性能指标与国际有较大差距；◼优势标的：普源精电、鼎阳科技、同惠电子。图：可编程直流电源示意图股票报告网www.swsresearch.com101.2.5 电子元器件类：测量RCL及其他元件参数，国产突破明显◼电子元器件测量仪器种类繁多，覆盖电子产业链各个环节；◼常见仪器包括：阻抗分析仪、LCR数字电桥、自动变压器测试系统、耐压绝缘类仪器等；◼代表产品阻抗分析仪，国产与海外为1代差距，阻抗分析仪：国际3GHz，国内130MHz；◼优势标的：同惠电子（130MHz阻抗分析仪）。图：是德科技阻抗分析仪产品图：同惠电子自动变压器测试系统股票报告网www.swsresearch.com111.3 产业链：核心IC芯片依赖进口，下游分散风险小图：通用电测仪器产业链分布◼上游原材料：IC芯片（>40%，依赖进口）、电子元器件（>10%）、组包装材料（>10%）、PCB板(6%-7%)、显示屏（8%）资料来源: Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，申万宏源研究股票报告网www.swsresearch.com82.1%79.4%57.7%59.0%0%20%40%60%80%100%120%鼎阳科技普源精电优利德同惠电子经销直销ODM其他121.3 产业链：核心IC芯片依赖进口，下游分散风险小资料来源：普源精电、鼎阳科技、同惠电子、创远仪器官网，申万宏源研究◼电子测量仪器行业重要性：自身发展关联电子信息产业链，产业升级倒推行业发展；◼下游分散，抗风险能力强；◼下游分散造就行业普遍以“经销为主”的销售模式。图：各国产龙头下游聚焦行业图：2020H1鼎阳科技、普源精电、优利德、同惠电子各销售模式占比资料来