移远通信(300866)首次覆盖报告：与时推移，志存高远

公司深度研究 | 移远通信 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 与时推移，志存高远 移远通信（300866）首次覆盖报告 公司深度研究 | 移远通信 公司评级 买入 股票代码 603236 前次评级 评级变动 首次 当前价格 133.66 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 傅鸣非 fumingfei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2021-062021-102022-022022-06移远通信沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 移远通信过去凭借前瞻技术储备、丰富的渠道布局、价格优势实现全球市占率提升，终成行业第一。22Q1公司全球出货量市占率达38%。公司2014-2021年营收CAGR达80.7%，归母净利润CAGR达60.6%。1）公司创始团队出身于国产老牌厂商Simcom，重视研发，能在下游大颗粒应用爆发前具备技术储备。2）公司先后在法国、波兰、中国台湾、北美、巴西、丹麦等地设立办事处，并在巴西建立合作工厂扩大生产，与同行业国产厂商相比具备更广海外布局。同时公司过去凭借优秀产品质量与价格优势实现国产替代，份额提升。 公司当前壁垒主要为深度行业KnowHow与规模效应。上游来看，公司与高通等一线芯片厂商合作紧密，供应链管理能力强。下游来看，公司2021年模组销量约为1.74亿片，远高于同行业其他国产厂商，下游碎片化应用经验积累深厚。同时，公司产品布局全面不单单体现在纵向制式升级，更体现在公司有能力横向外延ODM等高毛利产品。我们认为其配套服务可以更全的覆盖到客户所需，提高竞争综合优势。另一方面，“一站式”解决方案也将帮助客户提高开发效率，增强客户粘性。 投资建议：预计2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为161.82、224.97、307.48亿元，归母净利润分别为6.40、9.82、13.90亿元，对应EPS为4.40、6.76、9.56元每股。参考同行业可比公司，以及公司的行业龙头地位，给予2022年40xPE，对应目标价176.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响车载模组上车进度；海外CPE扩展不及预期；竞争加剧导致低价格模组价格进一步下降。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6105.78 11261.92 16181.69 22497.33 30748.31 增长率 47.85% 84.45% 43.68% 39.03% 36.68% 归母净利润 (百万元) 189.02 358.06 640.24 982.15 1390.21 增长率 27.71% 89.43% 78.81% 53.40% 41.55% 每股收益（EPS） 1.30 2.46 4.40 6.76 9.56 市盈率（P/E） 102.9 54.3 30.4 19.8 14.0 市净率（P/B） 7.7 6.1 6.7 5.4 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 06 月 30 日 股票报告网 公司深度研究 | 移远通信 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 移远通信核心指标概览............................................................................................................. 6 一、稳扎稳打的“六边形战士”：研发强、产品全、渠道广 .................................................... 7 1.1 创始团队具备老牌国产厂商 SIMcom 基因，前瞻技术储备 .......................................... 7 1.2 丰富产品线横向拓展 “一站式”解决方案，增强客户粘性 ........................................ 12 1.3 总资产周转率领先同行业，体现公司强供应链管理能力 ............................................ 15 1.4 渠道布局海内外齐头并进，规模效应显现 .................................................................. 16 二、物联网模组下游碎片化，瞄准大颗粒应用为放量关键 .................................................... 18 2.1 汽车智能化多方位带动模组量增价升 ......................................................................... 18 2.2 未来 3 年全球 5G CPE 出货量 CAGR 达 68.18% .................................