2022年6月统计局PMI数据点评：服务业与生产端“深蹲反弹”

2022 年 6 月统计局 PMI 数据点评 服务业与生产端“深蹲反弹” 宏观点评 宏观报告 宏观经济与政策 2022 年 06 月 30 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2022 年 6 月中国制造业 PMI 继续回升 0.6 个百分点至 50.2%，非制造业商务活动指数大幅反弹 6.9 个百分点至 54.7%，服务业加速修复，景气程度高于制造业及建筑业。 平安观点：  第一，制造业生产端延续较快复苏，而需求恢复相对乏力，与 2020 年 3月经济重启的过程类似。物流明显畅通，供应商配送时间指数达到近 6 年来最高点。制造业就业温和修复。  第二，制造业新出口订单指数明显反弹，外需韧性尚存，在本轮疫后经济重启中仍发挥着重要作用。高频数据亦指向这一点：6 月上旬、中旬我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别增长 7.7%、29.5%。  第三，企业有主动补库存倾向，但生产经营预期恢复程度较有限。随着下游需求改善，企业产成品库存继续下滑，补库存意愿边际回升。企业生产经营活动预期指数回升相比 5 月有所加快，但相比 2 月仍有明显差距。  第四，制造业价格上涨压力明显缓解。制造业 PMI 两项价格指数均进一步回落，6 月在全球经济走弱预期驱动下，大宗商品价格出现明显调整。根据制造业 PMI 出厂价格指数和 PPI 环比的相关性，预计 6 月 PPI 同比大致为 5.5%，较 5 月的 6.4%继续放缓。  第五，中小型企业景气程度明显改善。中小企业对疫情冲击的反应更加敏感，且前期对中小企业政策支持力度较大。中小微企业是当前稳就业的重要抓手，未来一段时间内仍是财政、货币政策的发力的一大重点。  第六，服务业强劲修复，而建筑业复苏乏力。疫情冲击缓和后，服务业终端需求明显回暖，企业信心明显恢复。但建筑业商务活动指数、新订单指数、从业人员指数均较今年 2 月有明显差距，复苏偏向乏力。不过，建筑业投入品价格指数跌至荣枯线以下，建筑业成本压力明显下降，使得企业信心有所增强。  6 月 PMI 数据表明，我国经济已步入疫后复苏的“第一层”，即服务业消费和工业生产的“深蹲”反弹，但内需恢复仍显乏力，地产短板依然明显。后续经济复苏的空间，首先取决于疫情管控措施的细化优化，其次取决于政策落地的深化和广化。一是，6 月制造业生产端恢复明显快于需求端，服务业新订单指数大幅反弹，经济疫后重启的特征鲜明。二是，建筑业景气水平相比疫情前仍有明显差距，尤其新订单扩张较慢，表明房地产对经济的拖累依然明显，且基建难以形成充分对冲，经济复苏的弹性有赖于终端需求形成有力增长点。三是，6 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均低于今年 2 月水平。“稳就业”任重而道远，政策落地的深度和广度仍有望拓展。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2022年 6月中国统计局制造业 PMI继续回升 0.6个百分点至 50.2%，非制造业商务活动指数大幅反弹 6.9个百分点至 54.7%，综合 PMI 产出指数回升 5.7 个百分点至 54.1%，服务业加速修复，景气程度高于制造业及建筑业。 制造业方面，以下几点值得关注： 第一，制造业生产端延续较快复苏，而需求恢复相对乏力。6月 PMI环比回升 0.6个百分点，其中生产、新订单指数环比分别回升 3.1 个百分点、2.2 个百分点至 52.8%、50.4%，无论是从绝对水平还是改善幅度来看，制造业均延续了 5 月生产端恢复快于需求端的态势，这一现象与 2020年 3月疫情冲击后类似。物流畅通后供应商交货加快，供应商配送时间环比上升7.2个百分点至 51.3%，达到近 6年来最高点。制造业就业情况继续修复，从业人员分项指数环比上升 1.1个百分点至 48.7%，但绝对水平仍然低于今年 2月。 第二，制造业新出口订单指数明显反弹，外需韧性尚存。6月制造业内外需求均有一定恢复，代表外需的新出口订单指数大幅回升 3.3个百分点至 49.5%，为 2021 年 5月以来最高点，环比回升幅度高于新订单指数的 2.2个百分点，表明外需仍具备韧性，在本轮疫后经济重启中仍发挥着重要作用。高频数据亦指向这一点：6月上旬、中旬我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别增长 7.7%、29.5%。 第三，企业有主动补库存倾向，但生产经营预期恢复程度较有限。随着下游需求的明显改善，企业产成品库存继续下滑，6月制造业 PMI 产成品库存指数环比下降 0.7 个百分点至 48.6%。同时，企业的补库存意愿边际回升，原材料库存指数环比略上升 0.2个百分点至 48.1%。企业生产经营活动预期指数回升相比 5月有所加快，但相比 2月仍有明显差距，表明企业信心仍有待恢复。 图表1 6 月 制造业新出口订单指数回升超过 2月水平 图表2 6月产成品库存继续下滑，原材料库存温和回升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3 6 月 制造业生产复苏显著强于需求 图表4 6 月 制造业生产经营活动预期小幅回升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 404550551819202122%PMI:新订单PMI:新出口订单444546474849505119/0720/0120/0721/0121/0722/01%PMI:原材料库存PMI:产成品库存404550551819202122%PMI:生产PMI:新订单40455055606517/118/119/120/121/122/1%PMI:生产经营活动预期 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 第四，制造业价格上涨压力明显缓解。从制造业 PMI中两项价格指数来看，出厂价格分项指数环比下降 3.2个百分点至 46.3%，主要原材料购进价格指数下降 3.8 个百分点至 52.0%。6 月南华工业品指数从高位回落超过 8%，在全球经济走弱预期驱动下，大宗商品价格出现明显调整。根据制造业 PMI出厂价格指数和 PPI环比的相关性，可估算得 6月 PPI同比大致为 5.5%，同比增速较 5月的 6.4%继续放缓。 第五，中小型企业景气程度明显改善。6 月大型企业制造业 PMI 指数为 50.2%，虽然仍处于扩张区间，但较上月环比下降0.8个百分点。相比之下，6月中型企业制造业 PMI 环比回升 1.9个百分点至 51.3%，明显高于荣枯线，而小型企业制造业PMI也回升 1.9个百分点至 48.6%，