可选消费行业专题研究美妆Q2前瞻：拥抱龙头，也期待催化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可 选消费 美妆 Q2 前瞻：拥抱龙头，也期待催化 华 泰研究 社 会服务 增持 (维 持) 化 妆品 增持 (维 持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundany ang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaof eng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 行 业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 6 月 30 日│中国内地 专 题研究 Q2 前 瞻 ：龙头品牌商定力较强/原料商业绩弹性大/代工厂业绩可能略逊色 疫情对美妆板块有边际拖累，按影响程度，代工厂可能受拖累更大，部分品牌商次之，原料商则相对“免疫”，我们预计业绩最为亮眼。我们建议 3 条投资主线：1）坚定拥抱品牌力持续提升/业绩在疫情压力下仍有相对韧性的龙头品牌商。2）供给/需求/成本三重共振，业绩“免疫”的防晒原料龙头。3）存在治理制约因素改善/基本面反转可能等催化剂的品牌商及代工厂。 品 牌商：分化将持续成为主旋律 疫情对化妆品 4-5 月线上销售造成一定影响，疫情防控措施较严格的地区线下销售情况亦不乐观。618 为电商重要促销窗口，21 年 6 月淘系护肤+彩妆GMV 占全年比重达 23.95%，仅次于双 11 当月的 39.53%，品牌商 618 销售表现定调 Q2 业绩。截至 22 年 6 月 18 日累计（下同），天猫美妆护肤 GMV（含预售）为 172.90 亿元/yoy+2%，彩妆 GMV36.52 亿元/yoy-15%。头部美妆品牌商 618 战绩突出，但考虑到疫情的阶段性影响，我们预计品牌商Q2 收入及利润增速均较 Q1 环比有所下滑，且因经营杠杆效应，利润率可能较 Q1 亦边际有所下滑。2022H2 品牌商业绩增速有望环比加速。 原 料：供给/需求/成本三重共振，Q2 收入/利润增速有望表现突出 20-21 年疫情及成本压力导致防晒剂原料龙头科思股份营收增长停滞、利润大幅受损。展望 2022 年：全球旅游市场重启中，防晒剂需求有望持续回暖，带动公司收入增长提速；新品种投产将贡献业绩新增量，中长期期待更多新品种落地；后疫情时代，中国供应链在全球市场中相对优势进一步凸显，公司具备一定的顺价能力以应对原材料成本涨价，盈利能力有望持续修复。 代 工厂：Q2 可能是至暗时刻，订单有望逐步好转，期待催化剂 受疫情/原材料成本/客户订单尚未释放等多因素影响，美妆代工厂 21 年业绩承压，22Q1 未有明显起色，我们预计 22Q2 亦有业绩压力，22H2 业绩有望逐渐改善。当前代工厂处于基本面及市场预期的低点，也有催化剂可以期待，如新工厂投产/大客户订单有望释放（嘉亨家化）；以及治理制约因素改善（青松股份）。 风险提示：疫情反复；化妆品消费力 22H2 转弱；品牌商利润率下滑；上游原料/代工厂环节成本压力难以顺畅传导。 (37)(27)(18)(8)2Jul-21Nov-21Feb-22Jun-22(%)社会服务化妆品沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 美妆板块 22Q2 业绩前瞻 营 收同比增速预测 归 母净利同比增速预测 证 券代码 证 券简称 22Q1 22Q2 E 22H1 E 22Q1 22Q2 E 22H1 E 603605 CH 珀莱雅 39% 32% 35% 44% 15% 29% 600315 CH 上海家化 0% -20% -10% 18% -27% 0% 603983 CH 丸美股份 -5% -5% -5% -35% -10% -23% 300856 CH 科思股份 60% 55% 57% 21% 65% 41% 300132 CH 青松股份 -20% -15% -17% -167% -20% -94% 300955 CH 嘉亨家化 1% -15% -7% -20% -20% -20% 资料来源：Wind，华泰研究预测 股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 免责声明 分 析师声明 本人，孙丹阳、沈晓峰、梅昕，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一 般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和