投资策略：真正的外资增减持，如何识别？——外资3.0系列报告（二）

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 06 月 29 日 投资策略 真正的外资增减持，如何识别？——外资 3.0 系列报告（二） 前言：前期报告《外资研究 3.0 时代开启》中，我们提出：A 股的国际化进程已经迈向新阶段，新阶段需要新框架。作为外资研究的引领者，国盛策略团队将继续升级外资研究框架，陆续推出外资 3.0 系列报告。 本篇作为系列报告的第二篇，将重点探讨外资真实增减持意愿的识别。之所以强调“真实”，是因为传统的跟踪方法下，对外资增减持的统计存在较大的偏差。本文的目的，就是打破传统误解，对市场广为应用的外资跟踪方法进行修正，挖掘真正的外资增减持信号。 1、 传统监控对外资增减持有何误解？ 首先明确一点观念，将外资净流入等同于增减持意愿，其实存在固有偏差。从增减持定义出发，监控标的必须可“双向交易”，但净流入统计范围还包含了部分仅可单边卖出标的，因此传统外资增减持观测存在固有偏差。 其次，传统监控导致的增减持意愿误差加速放大，方法修正必要性凸显。如果将北上净流入按标的类型加以拆分，那么仅可单边卖出标的贡献的流出在近两年明显增加，截至 6 月 24 日，由此引发的累计偏差已达 1350.4亿元，占累计净流入比例达 7.8%，愈发不容忽视，方法修正也愈发必要。 此外，归因层面看，优质个股超买导致的阶段流出影响更大，但往往并非真实减持意愿。结合历史经验，单边卖出压力更多源自重点标的超买后的暂停买入。然而，此类卖出主要源于外资持股比例的刚性约束，所以阶段性外流往往为“被迫”减持，一旦恢复买入，还将迎来明显的趋势补仓。 2、 外资真实增减持的信号识别与应用。 外资真实增减持监控，应剔除被动减持干扰，仅关注可双边交易标的。我们将传统监控的外资净流入口径进一步拆分为“主动增减持”和“被动减持”，分别对应陆股通名单中的可双向交易标的及单边卖出标的，并以主动增减持表征外资的真实增减持意愿。 今年以来，外资真实增减持意愿如何？落脚今年，外资主动增配意愿延续，现已累计贡献超 900 亿重要增量，且配置盘仍是主导；方向上，银行获一致性增持，而电力设备、食品饮料与医药生物仍存分歧；个股层面，宁德时代遭一致性主动减仓，而贵州茅台成为配置盘与交易盘的最大分歧。 立足当下，后续被动减持压力有多大？后续被动减持压力可控，主要集中于家电、化工、机械与社服。目前单边卖出标的涉及的潜在被动减持规模约 213.7 亿元，占比约 0.94%，具体主要集中于家电、化工、机械和社服四个行业，后续宜重点关注三花智控、国瓷材料、华测检测等标的阶段性的被动流出压力。 风险提示：1、海内外环境超预期波动；2、历史经验参考意义有限；3、统计样本存在一定误差。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 王程锦 执业证书编号：S0680120070053 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：基于“货币-信用-实体”的三维投资框架》2022-06-28 2、《投资策略：大势既定——2022 年中期策略》2022-06-26 3、《投资策略：市场回顾（6 月 4 周）——上游落，下游起》2022-06-25 4、《投资策略：近期入场的资金主力是什么？》2022-06-24 5、《投资策略：长赢法则：“PE-G”如何应用于行业比较？》2022-06-23 2022 年 06 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、传统监控对外资增减持有何误解？ .................................................................................................................... 3 二、外资真实增减持的信号识别与应用 .................................................................................................................... 6 2.1 外资真实增减持意愿的识别 ....................................................................................................................... 6 2.2 今年以来，外资的真实增减持意愿是什么？ ................................................................................................ 7 2.3 后续被动减持压力有多大？ ....................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：陆股通可交易名单类型划分及北上净流入涉及范围 ...................................................................................... 3 图表 2：单边卖出标的导致流出偏差明显走阔，外资增减持监控偏差放大 .................................................................. 4 图表 3：19 年 9 月以来，单边卖出导致配置盘被动流出约 800 亿元 ........................................................................... 4 图表 4：19 年 9 月以来，单边卖出导致交易盘被动流出约 438 亿元 ........................................................................... 4 图表 5：单边卖出导致的行业统计偏差主要集中于家电、建材和计算机 ...................................................................... 4 图表 6：单边卖出潜在减持压力激增主要源于重点标的超买，随后往往经历被动减持 .............