公司深度研究：轻“玻”慢舞，重“新”出发

证券研究报告 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 证券分析师： 孙伯文 S0350522040001 sunbw@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 轻“玻”慢舞，重“新”出发 ——中材科技（002080）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/06/24 表现 1M 3M 12M 中材科技 28.6% 12.0% 14.4% 沪深 300 11.0% 3.4% -14.8% 市场数据 2022/06/24 当前价格（元） 27.24 52 周价格区间（元） 18.02-45.66 总市值（百万） 45,712.09 流通市值（百万） 45,712.09 总股本（万股） 167,812.36 流通股本（万股） 167,812.36 日均成交额（百万） 747.62 近一月换手（%） 1.47 相关报告 《——中材科技（002080）年报点评 ： 业绩总体符合预期，关注后续增长动力 （买入）*玻璃制造*盛昌盛》——2022-03-18 《——中材科技（002080）公司深度研究 ： 玻纤稳健增长，隔膜、风电叶片底部向上 （买入）*玻璃制造*盛昌盛》——2021-11-16 投资要点： ◼ 经过 20 多年的发展，公司先后将风电叶片、玻纤打造成为利润平台的主导产业，同时加速发展锂电池隔膜产业，整体收入规模再创新高，成为科研院所创新孵化走产业化之路的成功典范。 ◼ 轻“玻”慢舞：玻纤产能持续扩张，聚焦中高端产品。公司为全国前三、全球前五的玻纤制造企业，截至 2021 年末，玻纤年产能约120 万吨，占国内市场 20%的份额，未来将加快推进玻纤新基地布局，抢占市场份额。同时，公司积极布局中高端市场，在汽车轻量化、风电、电子电器等下游高端需求以及出口方面进一步提高产量，盈利能力有望继续提升。 ◼ 重“新”出发：重估新材料的价值，锂膜盈利拐点显现，风电叶片筑底反弹。 （1）锂电池隔膜：我们认为目前中材科技锂膜业务已基本完成探索期的技术积累，在产能规模、出货能力、产品良率与毛利率方面取得实质性突破。随着 2021 年净利润翻正及持续扩产放量，公司迎来盈利拐点，2022 年有望量利齐升，快速增长，并有望在未来持续保持该趋势，带动公司估值提升； （2）风电叶片：随着下半年风电装机放量，风电叶片价格大概率在底部回升，公司盈利水平有望筑底反弹。从中长期来看，风光大基地建设、海上风电规划、老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模、高质量发展提供强有力保障。 ◼ 盈利预测和投资评级。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 38.14 亿元、45.67 亿元、51.39 亿元，对应 EPS 分别为 2.27 元、2.72 元、3.06 元，对应 PE 为 11.98X、10.01X、8.89X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。 -0.2778-0.05590.16600.38790.60980.831821/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6中材科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20295 24142 26259 29528 增长率(%) 8 19 9 12 归母净利润（百万元） 3373 3814 4567 5139 增长率(%) 65 13 20 13 摊薄每股收益（元） 2.01 2.27 2.72 3.06 ROE(%) 24 21 20 19 P/E 16.92 11.98 10.01 8.89 P/B 4.03 2.54 2.03 1.65 P/S 2.81 1.89 1.74 1.55 EV/EBITDA 12.52 10.82 8.83 7.51 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 砥砺奋进二十载，成就产业化之路典范 ................................................................................................................. 5 2、 轻“玻”慢舞：玻纤产能持续扩张，聚焦中高端产品 ................................................................................................ 6 2.1、 产能持续扩张，规模优势明显 ......................................................................................................................... 6 2.2、 汽车轻量化、风电、出口共同拉动玻纤需求增长 ............................................................................................ 6 2.3、 布局中高端市场，优化产品结构 ..................................................................................................................... 8 3、 重新出发：重估新材料的价值，锂膜盈利拐点显现，风电叶片筑底反弹 .............................................................. 9 3.1、 数年深耕迎来盈利拐点，2022 年或开启高速增长 .......................................................................................... 9 3.1.1、 产能持续扩张，迎来盈利拐点 .............................................................................................................. 9 3.1.2、 他山之石：成本曲线下降，盈利能力提升 .................