双环传动点评报告：中报业绩预告超预期，RV等减速器产品打开成长空间

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 双环传动(002472) 报告日期：2022 年 6 月 29 日 中报业绩预告超预期，RV 等减速器产品打开成长空间 ──双环传动点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告 事件 6 月 28 日，公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润 2.4 亿-2.6 亿元，同比增长 84.2%-99.8%；扣非净利润 2.2 亿-2.4 亿元，同比增长 104.9%-124.0%。 投资要点 中报业绩预告超预期，乘用车电动化加速驱动业绩增长 公司报告期内业绩超预期主要为：1）市占率提升：公司在齿轮制造领域拥有深厚的技术积累以及超前的设备及产能储备，能够充分满足下游核心客户对于产量、稳定性以及噪声控制等方面的需求。我们预计 2022 年公司 A0 及以上车型市占率有望从 2021 年的 50%提升至 65%；2）电动化趋势加速：国内新能源渗透率持续走高，2022 年 5 月新能源乘用车渗透率达26.5%，同比提升 15pct，景气度维持高位。公司下游客户特斯拉、比亚迪及各新势力车企和电驱动厂商的批量出货驱动公司业绩实现高增。 产品结构改善+降本增效提升盈利能力；新能源订单充足，疫情后产能加速扩张 中长期看好公司盈利能力持续提升，原因为：1）产能利用率提升：公司二季度生产经营受上海等地疫情影响较小，仍保持高频生产节奏，产能利用率持续提升，；2）产品结构优化：随着公司海外客户占比上升，毛利更高的新能源及高端齿轮占比也持续提升；3）降本增效：公司采用平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。2022 年公司新能源齿轮在手订单及意向性合同共计 16.8 亿元，在手订单饱满。目前已建成 170 万台套纯电产能，预计 2022 年底将扩张至 350 万台套，未来业绩增长确定性强。 特斯拉将推出人型机器人 Tesla Bot，公司 RV 及谐波、行星减速器打开成长空间 2020 年疫情后，全球范围内的劳动力短缺以及对无接触生产的需求驱动了自动化设备渗透率的提升，“机器换人”趋势加速推进。近日特斯拉宣布将于今年 9 月发布人形机器人原型机Optimus，Optimus 身高 1.73 米，体重 56.7 公斤，可硬拉 68 公斤或者搬运 20.4 公斤的物体，伸开手的状态下可以拿 4.5 公斤的物体，特斯拉 FSD 硬件为其提供算力，预计单价将为 2-3.5万美元，有望开拓广阔商用级、消费级机器人应用场景，潜在市场空间达到万亿级。 公司自 2012 年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品。2021 年 RV 市占率约为 13%，仅次于日本纳博（约 50%），牢牢占据 RV 减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间有望达到万亿级，零部件空间达到千亿水平。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在 RV 领域进一步合作空间广阔。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年可实现净利润 5.2/7.6/10.5 亿元，同比增长 60%/45%/38%，对应 EPS 为0.67/0.97/1.34 元，对应当前 PE 为 36/25/18 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动 财务摘要 （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5391 7077 8861 10715 (+/-) 47% 31% 25% 21% 归母净利润 326 522 757 1046 (+/-) 548% 60% 45% 38% 每股收益（元） 0.42 0.67 0.97 1.34 P/E 57 36 25 18 ROE 8% 10% 13% 15% PB 3.8 3.4 3.0 2.6 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥32.24 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.15 4Q/2021 0.14 3Q/2021 0.13 2Q/2021 0.11 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 相关报告 【双环传动】深度：汽车齿轮行业龙头，RV减速器国产替代加速-2021117 【双环传动】年报业绩超预期，新能源车齿轮扩产定增方案顺利推进-20220106 【双环传动】年报业绩大增 537%超预期，规模效应促盈利能力提升-20220426 【双环传动】一季报业绩大增 124%，新能源齿轮业务持续高增长-20220427 【双环传动】股权激励彰显信心，业绩考核目标超预期-20220506 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%双环传动沪深300 双环传动(002472)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 表 1：与行业可比公司的估值比较 公司名称 总市值 （亿元） EPS PE ROE(%) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中鼎股份 264 0.88 1.08 1.29 23 19 16 11.3 12.4 13.2 文灿股份 157 1.24 2.06 2.94 48 30 20 10.5 15.6 18.4 绿的谐波 207 2.23 3.10 4.13 77 56 42 12.9 15.6 17.6 行业均值 209 1.45 2.08 2.79 49 35 26 11.6 14.5 16.4 双环传动 251 0.67 0.97 1.34 36 25 18 9.9 12.7 15.1 资料来源：Wind 一致预测（除双环传动），浙商证券研究所（数据截至 2022.6.28） 图 1：公司 2022Q1 营业收入同比提升 41% 图 2：公司 2022Q1 归母净利润同比提升 124% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：公司 2022Q1 毛利率为 19.4% 图 4：公司 2022Q1 净利率为 7.5% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 01020304050600102030405060营业总收入（亿元）同比(%)-100010020030040050060000.511.522.533.5归母净利润（亿元）同比(%)0510152025302019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/1202