携程集团(S(9961.HK)22Q1盈利超预期，过去两周国内酒店预订量超疫情前

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 携程集团-S（09961） 证券研究报告 2022 年 06 月 29 日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 230.4 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 641.75 港股总市值(百万港元) 147,860.21 每股净资产(港元) 209.26 资产负债率(%) 41.61 一年内最高/最低(港元) 279.00/123.30 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《携程集团-S-公司点评:21 全年归母净利扭亏，酒店预订复苏良好，产品&服务&技术共驱增长》 2022-03-28 2 《携程集团-S-首次覆盖报告:“携”品牌优势引领复苏，“程”平台东风放眼全球》 2021-07-02 股价走势 22Q1 盈利超预期，过去两周国内酒店预订量超疫情前 ■22Q1 营收同比持平：22Q1 实现营收 41.11 亿元、同比持平、环比下降12%、较 19 年同期恢复度为 50.3%，主要系国内局部地区新冠疫情反复影响。其中，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理业务分别实现收入14.50/16.63/1.24/2.22 亿元，同比变化-8%/+10%/-27%/-12%、同比 19 年同期变化-52%/-50%/-88%/-7%。整体上 22Q1 酒店预定量接近 19 年同期水平，其中，22Q1 本地酒店预订量同增超 20%，本地游仍为国内市场恢复的主要贡献点；国际平台酒店预定量同比 19 年增长 25%。国际平台的机票预订量同增超 270%，主要得益于欧洲与亚太市场的复苏。 ■22Q1NON-GAAP 归母净利润-0.36 亿元：22Q1 经调整 EBITDA 为 0.91 亿元、调整后 EBITDA 利润率为 2%（21Q2/Q3/Q4:16%/10%/1%）；调整后归母净 利 润 -0.36 亿 元 （ 21Q2/Q3/Q4:-2.04/5.23/3.09 ）， 调 整 后 净 利 率 -1%（21Q2/Q3/Q4:12%/10%/7%）。毛利及开支方面，集团毛利率为 74%（21Q2/Q3/Q4:79%/77%/76%），一季度毛利率较低主要系季节因素，NON-GAAP 服 务 开 发 / 销 售 营 销 / 行 政 费 用 率 分 别 同 降 5/3/2pct 至45%/20%/12%。 ■疫情下的成就：1）国内住宿预订量近期恢复至超 19 年水平：1 月及 2月酒店预订量同比增长 20%+、接近 2019 年的水平，过去几个月受疫情影响较小的中国南部和西部的酒店预订量已超 2019 年水平；过去两周随着疫情缓和酒店预订总量超 2019 年水平。2）海外机酒业务均快速复苏持续向上：持续整合升级海外供应链和技术核心能力，全球平台整体机票预订量同增 270%+，其中 Trip.com 同增 400%+、同比 19 年增加 150%；Trip.com在非中国地区的本地酒店预订量同比 2019 年增长 200%+，尤其是在香港、韩国、新加坡、马来西亚、美国等市场，且二季度仍保持增长势头。3）内容平台持续发力：DAU 创作内容总量同增 140%+，22Q1KOL 数量同增 10%+，内容渠道 DAU 同比增长 40%，单用户浏览内容数同增 40%，平均观看时长也实现了两位数增长；在海外同样大力拓展内容战略，Trip.com 内容渠道的 DAU 同增 80%，内容参与率同增 150%，使得用户留存率翻番。2021 年平台的全球目的地预订量已超疫情前水平，22Q1 继续实现三位数的增长。 ■业务展望：同比 2019 年，22Q2 迄今为止行业层面航空客运量下降70%-90%、酒店和餐厅下降 40%-60%。随着疫情从 6 月份开始得到更好的控制，在过去的几周里，公司酒店预订量已经超 2019 年水平，主要得益于本地住宿需求；然而长途旅行仍然面临压力。在目前的情况下，出境旅游仍然不活跃；除中国外，欧洲、美国和亚洲进一步复苏改善。 ■投资建议：最近几日青海、宁夏、湖北相继恢复跨省游，与此同时越来越多地区放宽对上海旅客防疫隔离限制。我们长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，考虑疫情影响范围及时间超预期，我们将公司 22-24 年预期收入从此前的 222/300/360 亿下调为 185/312/374亿元，经调整归母净利润从 16/33/60 亿元下调至 6/33/62 亿元，当前市值对应 24 年 PE 仅 17x，弹性空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；海外业务扩张不及预期风险。 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2021-062021-102022-02携程集团-S非必需性消费股票报告网 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 收入端 22Q1 营收同比持平：22Q1 实现营收 41.11 亿元、同比持平、环比下降 12%、较 19 年同期恢复度为 50.3%，主要系国内局部地区新冠疫情反复影响。其中，住宿预订/交通票务/旅 游 度 假 / 商 旅 管 理 业 务 分 别 实 现 收 入 14.50/16.63/1.24/2.22 亿 元 ， 同 比 变 化-8%/+10%/-27%/-12%、同比 19 年同期变化-52%/-50%/-88%/-7%。整体上 22Q1 酒店预定量接近 19 年同期水平，其中，22Q1 本地酒店预订量同增超 20%，本地游仍为国内市场恢复的主要贡献点；国际平台酒店预定量同比 19 年增长 25%。国际平台的机票预订量同增超270%，主要得益于欧洲与亚太市场的复苏。 图 1：营收及增速（亿元，%） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：分业务营收占比（%） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2. 利润端 22Q1NON-GAAP 归母净利润-0.36 亿元：22Q1 经调整 EBITDA 为 0.91 亿元、调整后 EBITDA利 润 率 为2% （ 21Q2/Q3/Q4:16%/10%/1% ）； 调 整 后 归 母 净 利 润 -0.36亿 元（21Q2/Q3/Q4:-2.04/5.23/3.09），调整后净利率-1%（21Q2/Q3/Q4:12%/10%/7%）。毛利及开支方面，集团毛利率为 74%（21Q2/Q3/Q4:79%/77%/76%），一季度毛利率较低主要系季节因素，NON-GAAP 服务开发/销售营销/行政费用率分别同降 5/3/2pct 至 45%/20%/12%。 图 3：经调