可选消费行业动态点评景区：政策号角，曙光再现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 景区：政策号角，曙光再现 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 景点 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宋城演艺 300144 CH 16.00 买入 中青旅 600138 CH 13.80 增持 复星旅游文化 1992 HK 17.88 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 29 日│中国内地 动态点评 景区基本面有较大修复空间，第九版新冠防控方案有助板块加速回暖 疫情以来景区修复节奏受局部疫情影响，修复程度和海外企业有较大差异：22Q1 国内 A 股人工/自然景区板块营收仅为 19 年同期的 48%/47%，该比例仅高于 20Q2 最低水平，且多数企业亏损；22Q1 海外主题公园六旗娱乐/海洋世界营收已为 19 年同期的 108%/122%，迪士尼美国主题公园 22Q2（2022/4/2 止）营收为 20Q2（2020/3/28 止）的 118%，营业利润率达到28%。第九版新冠肺炎防控方案有望逐渐缓解物流/人流等流动制约，对于旅游业复苏举足轻重。我们看好地理位置优越/休闲度假产品打造能力较强/具备复制扩张能力的优质标的，推荐宋城演艺/中青旅/复星旅游文化。 国内景区板块基本面受损严重 20 年新冠疫情以来，景区板块营收端影响最大的季度在 20Q2（人工景区/自然景区营收分别为 19 年同期的 38%/36%），此后景区板块营收逐渐修复，21Q2 达到疫情后最高水平（人工景区 /自然景区营收为 19 年同期70%/73%），此后疫情反复持续干扰景区修复节奏。22Q1 人工景区/自然景区营收仅为 19 年同期的 48%/47%，该比例仅高于 20Q2 最低水平。考虑22Q2 各地严格的防控措施，我们预计 22Q2 景区板块营收修复水平相较22Q1 将继续恶化。因存在经营杠杆，景区企业盈利能力亦受较大损伤。20/21年景区企业均亏损或微利，22Q1 除峨眉山 A 净利润为正，其余皆亏损。 海外景区复苏进程更顺畅 海外景区企业受疫情出行限制影响小，恢复节奏更快。以主题公园为例，海外两大主题公园六旗娱乐(XIS US)/海洋世界(SEAS US)20Q2疫情受损最严重（20Q2 营收分别为 19 年同期的 4%/4%），但此后持续较快复苏，六旗娱乐/海洋世界分别在 21Q3/21Q2 营收开始超过 19 年同期。22Q1 六旗娱乐/海洋世界营收为 19 年同期的 108%/122%，其中人均消费为 19 年同期的128%/120%，客流量为 19 年同期的 78%/102%，而盈利能力仍有一定压力。迪士尼(DIS US)美国国内主题公园业务亦恢复较快，22Q2（2022/4/2 止）营收为 20Q2（2020/3/28 止）的 118%，营业利润率则达到了 28%。 第九版新冠肺炎防控方案发布，有助促进景区回暖 据新华社，今日国务院联防联控机制综合组公布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，主要内容：1）优化调整风险人员的隔离管理期限和方式，密接及入境人员隔离管控时间从“14 +7”调整为“7+3”；2）形成新的风险区域划定及管控方案，高风险区连续 7 天无新增感染者降为中风险区（足不出区、错峰取物），中风险区连续 3 天无新增感染者降为低风险区；3）完善疫情监测要求，加密风险职业人群核酸检测频次，增加抗原检测作为疫情监测的补充手段。4）优化区域核酸检测策略。第九版方案有助于减少疫情防控对经济复苏影响，有望加速旅游业复苏进程。 风险提示：疫情反复；政策实施落地较慢；旅游消费复苏较慢。 (38)(26)(13)(1)12Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)社会服务景点沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 景区板块营收较 19 年恢复程度（当季收入/19 年同期收入的比例） 股票代码 公司简称 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 300144 CH 宋城演艺 16% 25% 43% 70% 37% 72% 36% 42% 10% 600138 CH 中青旅 47% 41% 57% 56% 55% 64% 73% 53% 54% 002159 CH 三特索道 27% 39% 65% 99% 82% 93% 46% 48% 54% 603136 CH 天目湖 24% 61% 74% 129% 88% 114% 54% 87% 63% 600706 CH 曲江文旅 52% 54% 103% 122% 83% 103% 86% 148% 62% 600593 CH 大连圣亚 30% 14% 23% 129% 66% 95% 56% 29% 60% 000610 CH 西安旅游 34% 27% 26% 56% 70% 70% 58% 66% 73% 002059 CH 云南旅游 66% 31% 54% 83% 70% 61% 64% 32% 61% 人工景区合计 42% 38% 56% 67% 57% 70% 66% 54% 48% 600054 CH 黄山旅游 26% 28% 50% 78% 56% 68% 41% 62% 49% 000888 CH 峨眉山 A 27% 35% 58% 46% 52% 78% 47% 52% 58% 603099 CH 长白山 28% 14% 29% 60% 21% 48% 43% 42% 42% 002033 CH 丽江股份 32% 28% 75% 96% 56% 68% 37% 41% 32% 000978 CH 桂林旅游 24% 37% 43% 64% 35% 53% 37% 27% 19% 000430 CH 张家界 20% 22% 44% 64% 49% 78% 34% 29% 18% 300859 CH 西域旅游 29% 31% 8% 67% 117% 118% 46% 28% 61% 600749 CH 西藏旅游 36% 28% 98% 88% 131% 101% 71% 108% 69% 603199 CH 九华旅游 16% 35% 101% 113% 75% 94% 61% 83% 61% 自然景