轻工纺服行业2022年半年度投资策略报告：行业低估之时，观破局、立局、新局之际

行业半年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 49 [Table_MainInfo] 行业低估之时，观破局、立局、新局之际 ――轻工纺服 2022 年半年度投资策略报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2022 年 06 月 28 日 投资要点：  行情与业绩回顾：业绩承压下，凸显低估值特性 轻工制造行业年内表现不佳，纺织服饰略跑赢沪深 300。Q1 轻工营收同比增长 26.78%，但归母净利润大幅下滑 41.56%。纺织服饰收入与利润增长明显优于轻工制造，Q1皆为双位数增长。截至 6 月 14日，轻工与纺服行业PE-TTM分别为 24.8 倍和 19.8 倍，分别处于历史 PE 分位值的 10.66%和 6.69%。  家居用品：整装定制成破局共识 家居用品板块业绩已至暗时刻，2021 年下滑幅度扩大至 21.54%，今年 Q1下滑达到 33.56%。短期政策调整，家居行业迎来边际向好的曙光。中长期看，房地产市场将呈现温和态势，毛坯房供给逐渐缩减，存量房时代来临。在消费端新需求下，整装风潮蔚然成型。家居企业进军整装，将成为突破客单价、聚合终端流量重要破局手段。  后疫情时代，露营赛道立局之机 资本催化+行业供给增加，露营已经确立成为后疫情时代真正崛起的新兴消费。短期内，618 大促助推相关产品成交翻倍，露营旺季临近，行业有望再迎高峰。中长期看，消费者参与频率+渗透率提升+客单价提升，将持续推动行业高速发展。  政策落地后，电子烟行业新局时 国内电子烟行业政策落地，烟民超过 3 亿，庞大群体基数为行业发展打造良好环境。基于现有烟民数量以及渗透率数据，我们测算可得至 2025 年，全国仅换弹式电子烟规模就将超过 500 亿元，实现年复合增长超过 50%。新政策之下，拥有技术壁垒的制造环节更易跑出高市占率企业，且利润稳定性高。  投资策略与建议 两大行业估值水平低，配置性价比搞，继续看好家居、露营和电子烟三大领域。1）家居：至暗时刻已过，地产行业回暖曙光初现。整装作为家居产业破局共识，强化行业“马太效应”。2）露营：经济下行压力加大+汽车保有量上升+持续心智影响，将推动渗透率提升，看好一体化装备供应商。3）电子烟：政策落地，国内行业迎来新局面，预计 2025 年规模超过 500 亿元，拥有技术壁垒的制造型企业将更易获得市场份额。 推荐组合：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、索菲亚（002572）、探路者（300005）、牧高笛（603908）、浙江自然（605080）。  风险提示 宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。 行业研究 证券研究报告 投资策略 [Table_Author] 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Contactor] [Table_IndInvest] 子行业评级 家居用品 看好 造纸 中性 包装印刷 中性 文娱用品 看好 纺织制造 中性 服装家纺 看好 饰品 看好 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 欧派家居 欧派家居 增持 顾家家居 增持 索菲亚 增持 探路者 增持 牧高笛 增持 浙江自然 增持 [Table_IndQuotePic] 最近一季度行业相对走势 (35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)02022/02/072022/03/072022/04/072022/05/072022/06/07申万轻工申万纺服沪深300 [Table_Contactor] [Table_IndInvest] [Table_Doc] 相关研究报告 股票报告网 行业半年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 49 目 录 1.行情与业绩回顾：业绩承压下，凸显低估值特性 .................................................................................................... 6 1.1 纺织服饰行业表现略优于轻工制造 ................................................................................................................. 6 1.2 轻工制造利润端压力不小，纺织服饰双位数稳增长 ..................................................................................... 8 1.3 正逢低估之时，修复尚具空间 ......................................................................................................................... 9 2.家居用品：整装定制成破局共识 .............................................................................................................................. 10 2.1 计提、疫情、成本、基数等多因素聚集，压制家居用品板块成长 ........................................................... 10 2.2 政策调整开启，家居内需侧迎曙光 ............................................................................................................... 12 2.3 海外市场短期有压力，中长期仍有较好需求 ............................................................................................... 19 2.4 未来国内家居用品需求或来自存量翻新和局部翻新 ..............................................................................