公司深度报告：纯电插混双擎驱动，新能源汽车自主龙头稳步前行

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 比亚迪（002594.SZ） 2022 年 06 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/6/28 当前股价(元) 352.90 一年最高最低(元) 358.86/209.43 总市值(亿元) 10,273.42 流通市值(亿元) 4,110.45 总股本(亿股) 29.11 流通股本(亿股) 11.65 近 3 个月换手率(%) 113.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-E3.0 集大成之作，海豹四项“首搭”见证产品力全面提升》-2022.5.22 《公司信息更新报告-成本端承压不改向好趋势，新技术引领电车发展》-2022.3.30 《公司信息更新报告-盈利拐点已现，整 车 、 电 池 业 务 迎 快 速 放 量 》 -2021.10.31 纯电插混双擎驱动，新能源汽车自主龙头稳步前行 ——公司深度报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 新能源汽车自主龙头，纯电插混双擎驱动，产业链一体化布局日趋完善 比亚迪是我国新能源汽车自主龙头，2021 年新能源汽车市占率居自主品牌首位。公司王朝海洋品牌网络并举，技术路线覆盖纯电与插电式混合动力。公司混动系统经十余年变革，最终形成双模双平台战略，其中 DM-i 混动系统凭借自研高效发动机、EHS 电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就优秀动力性能及超低油耗，带动比亚迪插混车型市占率快速提升。产业链一体化布局日趋完善，三电系统有望加速外供。考虑到原材料价格及疫情影响，我们调整 2022-2024 年归母净利润至 81.2（-15.0）/137.5（-1.9）/217.6（+33.9）亿元，EPS 为 2.79（-0.51）/4.72（-0.07）/7.48（+1.17）元/股，对应当前股价 PE 为 126.5/74.7/47.2 倍。我们认为 DM-i 系列将带动公司车型销量快速增长，维持“买入”评级。 ⚫ DM-i 上市一周年销量表现优异，助力比亚迪引领新能源汽车市场 得益于比亚迪的垂直整合体系，DM-i 超级混动架构实现了动力系统及控制系统100%自主研发，凭借高效发动机、EHS 电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就行业领先的亏电油耗水平。比亚迪 DM-i 系列车型自 2021 年 3 月上市以来，终端销量快速增长，带动比亚迪插混车型市占率从 2020 年的 24%提升至 2021 年的 48%。2022 年 3 月海洋网下的军舰系列首款车型驱逐舰 05 上市，开启了比亚迪的“双车战略”，未来或将助力比亚迪进一步挖掘细分市场。 ⚫ 产业链日趋完善，三电领域加速外供打造第二增长曲线 比亚迪是同时掌握车规级 IGBT 芯片、汽车三电核心技术、太阳能和储能解决方案的整车企业。DM-i 与纯电车型发力助力弗迪动力驱动电机、电机控制器市场份额稳步增长，部分产品已实现外供，配套长城欧拉、金龙客车、东风柳汽部分车型；公司动力电池市场份额稳居行业前列，刀片电池通过结构创新，提升空间利用率，安全性较好，目前已加速外供至一汽红旗、长安、金康、北汽等车企；比亚迪半导体核心产品包括 IGBT、SiC 和 MCU 等，分拆上市在即，车规级半导体产品已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 378,921 508,901 646,235 YOY(%) 22.6 38.0 75.3 34.3 27.0 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 8,121 13,751 21,763 YOY(%) 162.3 -28.1 166.7 69.3 58.3 毛利率(%) 19.4 13.0 13.3 14.0 14.7 净利率(%) 2.7 1.4 2.1 2.7 3.4 ROE(%) 9.3 3.8 9.0 13.3 17.0 EPS(摊薄/元) 1.45 1.05 2.79 4.72 7.48 P/E(倍) 242.6 337.4 126.5 74.7 47.2 P/B(倍) 18.4 10.8 10.0 8.8 7.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-062021-102022-02比 亚 迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 比亚迪：稳扎稳打，造就新能源汽车自主龙头 ................................................................................................................ 4 1.1、 深耕汽车领域近二十年，停产燃油车彰显转型信心 .............................................................................................. 4 1.2、 营业收入稳健增长，降本增效成效渐显 ................................................................................................................. 5 2、 王朝海洋双网并行，混动电动双轮驱动 ............................................................................................................................ 6 2.1、 品牌网络：王朝海洋网络并举，风格定位鲜明...................................................................................................... 6 2.2、 e 平台 3.0 发布，着力打造高性能、智能化纯电平台 ............................................................................................ 7 2.3、 十年磨一剑，DM-i 助力比亚迪引领新能源汽车市场 .......................................................................................... 10 2.3.1、 比亚迪 DM 系统历经四代升级，如今形成 DM-i 与 DM-p 的双平台战略