酒鬼酒(000799)酒鬼升级继续，内参品牌深化，省内外以及专卖店并拓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 酒 鬼 酒(000799.SZ) 2022 年 06 月 28 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：185.10 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 29.36 28.11 22.68 相对涨幅(%) 18.29 14.02 16.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：强劲表现扫除阴霾，22Q1 高增奠定全年基础》，2022.5.2 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，强劲表现扫除阴霾》，2022.3.11 3.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，品牌势能稳步提升》，2022.1.19 4.《酒鬼酒（000799.SZ）：文化营销赋能，厂商携手开拓，馥郁崛起》，2021.12.30 5.《酒鬼酒（000799.SZ）三季报点评：省外增长贡献明显，费用扰动不改长期趋势》，2021.10.26 酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼升级继续，内参品牌深化，省内外以及专卖店并拓 投资要点  事件：6 月 27 日，酒鬼酒召开 2021 年度股东大会。  6 月动销已恢复到去年同期水平，下半年不调目标只调策略。公司去年四季度对今年开门红做了充足准备，在全年销售节奏上前移，一季度业绩亮眼。3 月下旬以来疫情反复，对二季度实际动销影响都在可控范围，5 月下半月到 6 月整体动销和市场推进有所恢复，到 6 月初，二季度动销已经接近去年同期水平。二季度淡季公司继续展开动销、消费者教育、客户满意度提升等工作，推进费用转型、费用改革。下半年团队的策略不调目标，只调策略，为长期的健康稳定发展打下良好基础。  内参：更加重视高端消费者教育，以品牌和文化为方向推进持续成长。内参正处于市场开拓期、客户开发期、网点布局期，公司更加重视消费者教育，推出“三生万物”、“岳阳楼记”等文创产品，充分发挥酒鬼酒“文化酒”的品牌特色。6 月 15日，内参销售公司再次新增一批股东经销商，其中有上海茅五剑贸易有限公司等具备高端酒资源的大商，借助优质经销商资源，内参深度全国化仍将稳步发展。  酒鬼：聚焦红坛大单品，推出高端产品延伸价格带。公司继续坚持此前聚焦大单品策略，专门成立了红坛业务发展部和 54 度酒鬼酒业务发展部，并设置单独的考核目标。在品牌露出上，公司借助湖南卫视《中国婚礼》节目，以红坛酒鬼为主要产品强化宴席市场氛围。此外，公司与华致酒行合作推出金酒鬼，以经销商共同参股成立优商众聚联盟公司的形式运作 54 度酒鬼，作为酒鬼系列的高档产品，定价在 700 元，有助于改变原先消费者对酒鬼系列的 300-500 元价位的固有认知，提升品牌高度，控盘分利的模式也很好的维护了价盘的稳定，保证经销商的积极性。  继续精细化运作省内市场，省外打造样板市场复制成功模式。湖南作为大本营市场不仅贡献大量销量，还起到维持价盘稳定，树立省外经销商信心的作用。公司在湖南省精细化运作，每个地级市都有比较完善的团队。对河南、山东、河北等基地市场，公司并不是“撒胡椒粉”式发展，而是在不同的地方树立不同的样板市场，再对成功模式进行复制。其他市场通过模式创新、新开发客户、专卖店建设不断把他们培养成未来的战略市场。  以专卖店为突破口提升品牌认知，未来将进一步完善专卖店产品和品牌建设。根据股东大会管理层发言，目前公司内参+酒鬼专卖店数量已经达到 700-800 家，较去年底增加 100-200 家，预计今年有望向 1000 家专卖店靠近。专卖店经销商主要销售团购客户，公司给予专卖店较大力度的支持，给团购客户比较好的体验场所完成销售，同时优质的专卖店形象又能起到品牌宣传的作用。过去 1-2 年，公司在省外开设了较多数量的专卖店，未来公司将对专卖店进行更多的宣传投入以提升品牌的文化内涵，更多的产品也将有助于提升专卖店客户的盈利水平，提升经销商体系的稳定性。  投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。从股东大会上管理层的分享中可以看出，不管是对内参还是酒鬼系列产品的定位、渠道模式的设置，还是对全国市场的布局，公司都有非常深刻的思考与清晰的认知，借助中粮的品牌背书，酒鬼酒仍将保持较快速度成长。预计 22-24 年公司实现营收 48.20/64.18/80.19 亿元，归母净利润分别为 14.23/19.78/25.57 亿元，EPS 分别为 4.38/6.09/7.87 元，现价对应 22-24 年 PE 为 42.27 x/30.40x/23.52x ， 维 持-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-062021-102022-02酒 鬼 酒沪深300股票报告网 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：酒鬼酒累计利润数据拆分 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 21A 22Q1 营业总收入（亿元） 3.13 7.22 11.27 18.26 9.08 17.14 26.40 34.14 16.88 同比(%) -9.68% 1.87% 16.45% 20.79% 190.36% 137.31% 134.20% 86.97% 86.04% 归母净利润（亿元） 0.96 1.85 3.31 4.92 2.68 5.10 7.20 8.93 5.21 同比(%) 32.24% 18.42% 79.76% 64.15% 178.85% 176.55% 117.69% 81.75% 94.46% 扣非归母净利（亿元） 0.95 1.85 2.76 4.40 2.67 5.08 7.18 8.86 5.20 同比(%) 30.96% 19.79% 50.47% 53.01% 181.32% 174.55% 160.47% 101.50% 94.84% 资料来源：wind，德邦研究所 “增持”评级。  风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 324.93 流通 A 股(百万股)： 324.93 52 周内股价区间(元)： 137.21-263.00 总市值(百万元)： 60,144.35 总资产(百万元)： 6,062.28 每股净资产(元)： 12.45 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826