汽车行业2022年中期策略：汽车行业景气度回升下的投资机遇探讨

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 55 [Table_Page] 投资策略报告|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 2022 年中期策略 汽车行业景气度回升下的投资机遇探讨 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乘用车：H2 增速较高，全年增速接近年度策略报告预期。1.整车：今年以来使用场景受疫情限制是乘用车销量下行的主要原因，汽车刺激政策出台、复产复工推进是展望后半年带给行业的最大变量，22 年下半年乘用车销量弹性值得期待。在不考虑供给约束的前提下，我们估计全年乘用车终端销量增速中枢+3%，批发增速中枢+8%。刺激政策出台初期估值快速上行，超跌反弹、边际改善是驱动股价短期表现的主要特征，整车企业所处发展阶段及产品周期决定其经营弹性分化程度。2.零部件：既要关注短期景气度，也要识别长期逻辑。在《浅谈产业逻辑视角下的零部件研究体系》中，我们提出“渗透率&ASP&时间轴”三维度框架，当前我们建议重点关注混动变速箱、座舱域控制器、新能源整车热管理、线控制动和 HUD 等领域。3.新能源：我们维持 22 年度策略报告渗透率 20-25%的判断，新能源轿车竞争性驱动因素已连续两个季度超过结构性因素；新能源 SUV 竞争性驱动因素仍是主要驱动力。新能源乘用车成长趋势依然靓丽，我们年度策略报告中以双电机、长续航为主要特征的插混车型在 10-20 万价格带将加速渗透的观点得到验证，是今年表现最突出的细分领域。 ⚫ 商用车：卡车阶段性拐点或已临近。21 年 7 月后卡车销量同比下降主要受排放法规升级导致的提前购买、国五库存待去化和 22 年疫情导致的使用场景受限等三个阶段性负面因素冲击，这三大负面因素均出现了衰减，我们估计重卡 22 年 Q3 销量同比增速有望转正，Q4 或提速，23 年销量将正增长；从环比看，22 年 Q1 或是终端销售低点，至 23年 Q2 将连续正增长。材料成本 21 年放大了盈利负面冲击，22 年材料成本已经企稳，负面冲击最大的阶段或已过去。我们认为 22Q4/23Q1或是重卡销量修复至相对正常的时间窗口，年化销量或将不低于 140万辆，年化盈利或介于 19-21 年之间。 ⚫ 投资建议：当下乘用车所处政策环境和估值水平类似于 15 年到 17 年，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，并综合考虑当前股价隐含的预期，整车我们推荐吉利汽车(H)、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件我们推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、华阳集团、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。汽车服务推荐中国汽研；商用车板块整车我们推荐福田汽车、中国重汽、东风汽车，零部件推荐潍柴动力（A/H）及威孚高科。 ⚫ 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济不及预期，行业景气度下降等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-06-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：22 年数据点评系列之九:22 年下半年乘用车销量弹性值得期待 2022-06-20 新格局下乘用车行业系列报告之九:浅谈产业逻辑视角下的零部件公司研究体系(1) 2022-06-17 [Table_Contacts] -30%-21%-13%-4%4%13%06/2108/2110/2112/2102/2204/22汽车沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 55 [Table_PageText] 投资策略报告|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 吉利汽车 00175.HK HKD 17.94 2022/3/30 买入 31.20 0.75 1.01 20.4 15.2 5.92 5.38 9.9 11.7 广汽集团 02238.HK HKD 7.86 2022/5/16 买入 16.12 0.89 1.14 7.5 5.9 - - 9.3 10.7 广汽集团 601238.SH CNY 17.46 2022/5/16 买入 17.84 0.89 1.14 19.6 15.3 - - 9.3 10.7 上汽集团 600104.SH CNY 18.19 2022/5/1 买入 27.81 2.32 2.75 7.8 6.6 3.82 2.46 9.0 9.6 长城汽车 02333.HK HKD 16.78 2022/4/24 买入 28.41 0.92 1.19 15.6 12.0 14.81 11.29 12.0 13.3 长城汽车 601633.SH CNY 39.91 2022/4/24 买入 32.34 0.92 1.19 43.4 33.5 14.81 11.29 12.0 13.3 郑煤机 601717.SH CNY 12.61 2022/4/26 买入 20.08 1.40 1.74 9.0 7.2 6.60 6.38 13.2 14.0 郑煤机 00564.HK HKD 8.18 2022/4/26 买入 24.09 1.40 1.74 5.0 4.0 6.60 6.38 13.2 14.0 华域汽车 600741.SH CNY 25.40 2022/4/29 买入 32.54 2.43 2.76 10.5 9.2 3.44 1.67 14.1 14.6 中国汽研 601965.SH CNY 17.35 2022/6/27 买入 22.39 0.80 0.92 21.7 18.9 9.40 7.51 12.6 12.7 中国重汽 000951.SZ CNY