青瓷游戏(6633.HK)“放置类+Rougelike”赛道佼佼者，储备丰富打造“青瓷宇宙”

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 06 月 26 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 4.20 港元 青瓷游戏（6633.HK） 传 媒 目标价： 6.55 港元 “放置类+Rougelike”赛道佼佼者， 储备丰富打造“青瓷宇宙” 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 3.61-11.84 3 个月平均成交量(百万) 0.09 流通股数(亿) 6.91 市值(亿) 29.04 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司为国内领先的放置类及 Roguelike 游戏开发及发行商，2021 年公司录得经调整净利润 4.22 亿元，同比增加 154.1%，核心产品《最强蜗牛》持续贡献亮眼业绩；2）Roguelike、放置类游戏市场增长潜力较大，《最强蜗牛》作为爆款或将充分享受细分市场成长及出海红利；3）“玩家基本盘+体系化开发+强发行运营”三位一体，出海策略蓄势待发，新游储备品类丰富，后续有望打造新业绩增长曲线。  研发团队实力突出，代表作持续贡献亮眼表现。2020 年 6 月，公司推出放置类手游《最强蜗牛》，首月获得流水超过 4 亿元。2021 年 3 月，公司获授权运营Roguelike RPG 手游《提灯与地下城》，首月流水突破 1.85 亿元。两款游戏均为公司贡献稳定流水，推动平均 MAU、平均 MPU 及 ARPPU 高增。截至2021 年底，公司累计注册玩家逾 7200 万人，玩家基本盘规模扩容稳定。  品牌知名度与研运能力兼具，深耕 Roguelike 与“放置+”垂直赛道。公司已成功运营 6 款移动游戏，且拥有 11 款移动游戏储备，作品风格鲜明、玩法多变、商业变现能力突出，在获取大量粉丝的同时也为新游戏上线交叉导流。截至 2021 年底，公司拥有 1053 万青瓷铁粉，在社交媒体上亦得到积极反馈，体系化开发方法和强大的运营能力，叠加庞大忠实的用户群体，未来有望夯实垂类赛道领先地位。  拥抱游戏出海浪潮，持续推进出海规划。公司标志性游戏《最强蜗牛》已于2022 年 6 月 8 日在日本发行当地版本，并登顶日本 IOS 免费榜，表现突出；同时公司亦在筹备在欧美及东南亚地区的发行。储备新游方面，公司计划于2022 年推出《时光旅行社》、《使魔计划》和《骑士冲呀》等新作，后续有望带来较好的业绩贡献。公司在北京和成都等地组建了发行团队，负责港澳台、东南亚及日本的发行，同时在日本成立公司，辅助推进游戏的本地化。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.9 亿元、8.5 亿元和 11.8 亿元，对应 PE 分别为 7 倍、3 倍和 2 倍。公司为国内领先的放置类游戏和 Roguelike 游戏研发商，《最强蜗牛》爆款逻辑已得到充分验证，后续储备项目丰富。综上，我们给予公司 10 倍 PE，对应目标价 6.55 港元（1RMB=1.17HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业监管政策趋严风险，海外自发行不及预期风险，重点项目变现不及预期风险、宏观经济下行风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 1105.82 1554.78 2806.37 3594.96 增长率 -9.87% 40.60% 80.50% 28.10% 归属母公司净利润(百万元人民币) -367.23 389.21 847.27 1175.67 增长率 -454.00% 205.98% 117.69% 38.76% 每股收益 EPS -0.53 0.56 1.23 1.70 净资产收益率 -22.31% 19.12% 29.39% 28.97% PE - 7 3 2 数据来源：wind，西南证券 -66%-51%-35%-20%-5%11%21/1222/222/422/6青瓷游戏 恒生指数 股票报告网 公 司研究报告 / 青瓷游戏（6633.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：放置类+Rougelike 游戏赛道的领先者................................................................................................................................ 1 2 游戏市场：手游市场持续扩容，休闲游戏增速可观 .......................................................................................................................... 5 2.1 休闲游戏市场：放置类增速高于行业平均，增长潜力可期 .................................................................................................... 5 2.2 研运一体化趋势明显，休闲游戏市场格局较为分散.................................................................................................................. 7 2.3 Roguelike RPG 游戏：种类演变丰富，增长稳定 .......................................................................................................................... 9 3 主要项目分析：“Roguelike+放置”双品类齐头并进 ........................................................................................................................12 3.1《最强蜗牛》爆款验证，关注后续版本迭代节奏 .....................................................................................................................12 3.2 新游《提灯与地下城》上线，内部玩家转化率较高........