成本回落叠加餐饮修复，业绩有望迎拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.21 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,422 流通股本(百万股) 543 市价(元) 49.21 市值(百万元) 266,797 流通市值(百万元) 26,704 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《金龙鱼（300999.SZ）深度研究：待拨云见日，观大象起舞》 2 《金龙鱼（300999.SZ）2021 年年报点评：需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点》 3 《金龙鱼（300999.SZ）2022 年一季报点评：需求疲软致增速放缓，毛销差环比改善》 4 《金龙鱼（300999.SZ）股权激励草案点评：目标稳健，信心仍足》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,922 226,225 258,469 291,584 325,188 增长率 yoy% 14% 16% 14% 13% 12% 净利润（百万元） 6,001 4,132 7,958 10,464 12,401 增长率 yoy% 11% -31% 93% 31% 19% 每股收益（元） 1.11 0.76 1.47 1.93 2.29 每股现金流量 0.22 0.13 1.34 1.96 2.09 净资产收益率 7% 5% 8% 10% 10% P/E 44.5 64.6 33.5 25.5 21.5 P/B 3.2 3.1 2.9 2.6 2.3 备注：股价选取 2022 年 6 月 24 日收盘价 投资要点  原材料价格回落，小包装利润有望改善。22 年 6 月底以来国际油价自高位回落，国内一级豆油市场价自 6 月初高位下降约 16%。截至 2022 年 6 月 24 日，一级豆油市场价自 2021 年末累计涨幅约 10%，桶装豆油平均售价自 2021 年末累计涨幅约 9%，同时豆油、菜油、棕榈油远月合约贴水明显，我们预计未来食用油产品的负剪刀差有望缩窄，小包装利润有望改善。考虑到食用油业务约占金龙鱼厨房食品业务的 7成左右，预计金龙鱼厨房食品板块利润率有望迎拐点。此外，金龙鱼作为豆油生产企业，多数情况下需要采取卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险，因此油价回落亦有望贡献投资收益。  餐饮修复+渠道补库存，收入端有望加速。考虑到短期疫情扰动下餐饮修复缓慢，叠加前期油价持续高位上行使得渠道囤货意愿较差，食用油社会库存偏低，公司食用油需求疲软，销量增长缺乏支撑。一方面，6 月以来随着疫情得到有效控制，餐饮渠道进入复苏通道；另一方面油价回落亦将刺激渠道补库存，预计下半年公司收入增速环比有望明显改善。  央厨业务稳步推进，有望助力收入利润修复。央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。杭州央厨项目已于 22 年 3 月投产，并成为杭州亚运会配餐单位，该项目总面积约 9 万平米，引入合作伙伴的菜、肉等原料，使用自有米面油等生产。此外，重庆、廊坊、西安项目预计也将于 22 年投产，公司在广州、天津、郑州、太原、温州、海口、贵阳、淮安等 20 多个城市也已确定建设央厨项目。央厨项目一方面为公司厨房食品提供了新的销售渠道，另一方面延伸产业链，提高厨房食品板块利润率，进而有望增强公司抗风险能力，推动收入业绩的双重修复。  核心竞争力不改，长期发展具备信心。供应链端，公司背靠益海嘉里，拥有原料采购优势；能够集中大规模采购以及集约化生产，享有规模效应；具备丰富的套期保值经验及全球信息优势。销售端，公司品牌矩阵覆盖全面，品牌形象深入人心；多渠道深度覆盖，持续推进渠道下沉与渠道扩展。“国际贸易商属性”、“渠道网络+品牌认知”、“米面油刚需属性”、“进军调味品”、“布局中央厨房”5 大核心逻辑支撑公司估值溢价。此外，公司于 22 年 4 月发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，股权激励覆盖面较广且目标稳健、达成性高，彰显中长期发展信心。  投资建议：维持“买入”评级。考虑到上游原材料高位回落，下游餐饮需求恢复，社会库存有望增加，央厨项目稳步推进，我们预计公司 22-24 年营收分别为2585/2916/3252 亿 元 （ 前 次 为 2571/2896/3217 亿 元 ）， 净 利 润 分 别 为79.58/104.64/124.01亿 元 ， EPS分 别 为1.47/1.93/2.29元 （ 前 次 为1.06/1.87/2.19 元）,对应当前 PE 分别为 34/26/22 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。 成本回落叠加餐饮修复，业绩有望迎拐点 金龙鱼（300999.SZ）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 6 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：金龙鱼三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金43,83577,54187,47597,556营业收入226,225258,469291,584325,188应收票据0000营业成本207,723233,922261,581290,551应收账款8,8037,9906,6816,476税金及附加546623703784预付账款4,2554,7925,3585,951销售费用6,6267,7548,7489,756存货46,90652,82259,06765,609管理费用3,4183,9054,4054,913合同资产0000研发费用256292329367其他流动资产21,21822,53523,88725,260财务费用259775875976流动资产合计125,018165,679182,470200,852信用减值损失-14-14-14-14其他长期投资244244244244资产减值损失-459-459-459-459长期股权投资2,8502,8502,8502,850公允价值变动收益866254254254固定资产32,19629,72127,52825,591投资收益-1,709948948948在建工程7,1687,2687,2687,168其他收益249000无形资产13,85013,8