宏观经济与大类资产配置月报：疫情影响弱化经济边际修复，短期仍建议股债均衡配置

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2022 年 5 月 作者： 中诚信国际 研究院 张文宇 010-664288877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显，2022 年 5 月30 日 疫情与多重风险叠加扰动经济运行，二季度或为股票中长期配置窗口，2022 年 4 月25 日 宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显，2022 年 3 月21 日 经济表面企稳但隐忧仍存，建议股债均衡配置，2021 年 11 月 19 日 供需不平衡下经济修复趋缓，把握风险资产结构性机会，2021 年 10 月 21 日 疫情影响弱化经济边际修复， 短期仍建议股债均衡配置 ——宏观经济与大类资产配置月报（2022 年 5 月） 本期要点  主要观点 5 月，疫情影响弱化，经济出现恢复势头。从供给端来看，工业增加值同比由负转正，服务业生产指数降幅收窄。从需求端来看：随着稳增长力度加大基建投资同比增速小幅回升，但制造业与房地产投资仍处于回落态势，投资整体走弱态势仍存；出口增速出现短期回升，但全球需求逐渐放缓、海外生产修复对我国出口带来挤出等不利因素仍存，后续出口存回落压力，进口增速虽在价格因素主导作用下出现回升但受制于内需疲弱升幅有限。疫情对消费的抑制有所缓解，社零降幅收窄，但仍处低位。从通胀水平来看，受疫情影响趋缓下供需失衡的问题有所改善以及国际大宗商品价格持续上涨等正反因素交织影响，物价整体保持稳定，CPI 与上月持平；在保供稳价政策、物流逐渐畅通以及翘尾因素减弱共同作用下，PPI 同比、环比涨幅继续回落。从金融数据看，疫情冲击趋缓、宽货币、宽信用持续发力，社融总量边际回暖，但实体经济需求低迷下，社融结构仍待改善；受美国加息以及国内经济基本面偏弱的影响，人民币汇率走贬。 后续来看，下半年经济虽有望边际修复，但全年实现 5.5%左右预期经济增长目标难度较大。虽然 5 月以来经济出现边际改善，但二季度经济增速回调基本已成定局，势必拖累全年经济增长。下半年，疫情对经济的扰动仍存，同时俄乌冲突短期内难以结束，大宗商品价格仍处于高位运行态势，我国企业生产面临的成本压力仍然较大，微观主体的活力恢复仍然需要较长的时间。综合来看，在疫情得到有效控制的前提下，随着大规模稳增长政策效果的显现，二季度或为全年经济增长底，下半年有望触底回升，但复苏的节奏或不同于 2020 年的“V”型反弹，是一个相对较为缓慢的修复过程，或呈现出“U”型或“W”型复苏态势。 从大类资产配置看，5 月 16 日-6 月 15 日，各类资产表现分化，股票市场止跌转涨、涨幅较高，上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为 7.17%、8.76%、9.20%，债市收益率先下后上，10 年期国债收益率较前期小幅下行，波动范围为[2.6974%，2.8216%]；大宗商品先涨后跌，统计区间内商品指数涨幅约为 0.698%，能源、化工、煤焦钢矿指数涨幅相对较高。后续随着国内经济边际回暖，企业盈利或将企稳，股票市场配置价值或凸显，政策支持下的基建板块表现或相对较好；同时，在货币政策稳中偏松、流动性较为充裕下，债市收益率或低位波动；大宗商品在全球经济增长预期放缓、美联储加息进程较快下，下行压力或较大。因此，我们认为，在稳增长政策持续发力、资金面较为宽松下，短期内仍建议股债均衡配置，并视经济修复情况择机增加股票市场配置比例。 www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置月报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年 5 月 疫情影响弱化经济边际修复，短期仍建议股债均衡配置 www.ccxi.com.cn 2022 年 5 月，在疫情影响弱化背景下，经济出现恢复势头。工业增加值同比增速由负转正，服务业生产指数降幅有所收窄。随着政策稳增长力度加大，基建投资同比小幅回升，但受制造业与房地产投资仍处于回落态势拖累，投资整体仍呈走弱态势。出口增速在疫情影响趋缓下短期回升，但随着错峰优势的逐渐弱化，后续出口存在回落压力，进口增速虽在价格因素主导作用下出现回升但受制于内需疲弱升幅有限。疫情及严格的疫情防控措施对消费抑制有所缓解，社零降幅收窄，但仍处低位。后续看，下半年经济虽有望边际修复，但全年实现 5.5%左右预期经济增长目标难度较大。虽然5 月以来经济出现边际改善，但二季度经济增速回调基本已成定局，势必拖累全年经济增长。下半年，疫情对经济的扰动仍存，同时俄乌冲突短期内难以结束，大宗商品价格仍处于高位运行态势，我国企业生产面临的成本压力仍然较大，微观主体的活力恢复仍然需要较长的时间。综合来看，在疫情得到有效控制的前提下，随着大规模稳增长政策效果的显现，二季度或为全年经济增长底，下半年有望触底回升，但复苏的节奏或不同于 2020 年的“V”型反弹，是一个相对较为缓慢的修复过程，或呈现出“U”型或“W”型复苏态势。 从资产配置来看，伴随国内经济边际回暖，企业盈利或将企稳，股票市场配置价值或凸显，政策支持下的基建板块表现或相对较好；同时，在货币政策稳中偏松、流动性较为充裕下，债市收益率或低位波动；大宗商品在全球经济增长预期放缓、美联储加息进程较快下，下行压力或较大。后续在稳增长政策持续发力、资金面较为宽松下，短期内仍建议股债均衡配置，并视经济修复情况择机增加股票市场配置比例。 2 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年 5 月 疫情影响弱化经济边际修复，短期仍建议股债均衡配置 www.ccxi.com.cn 表 1 2022 年 5 月中国宏观经济核心指标一览表 2022 年 2021 年 5 月 4 月 3 月 1-2 月 12 月 11 月 10 月 5 月* 5 月 同比变化 工业增加值（同比，%) 0.7 -2.9 5 7.5 4.3 3.8 3.5 6.6 8.8 ↓ 服务业生产指数 （同比，%) -5.1 -6.1 -0.9 4.2 3 3.1 3.8 6.6 12.5 ↓ 投资（累计同比，%） 6.2 6.8 9.3 12.2 4.9 5.2 6.1 4 15.4 ↑ 制造业投资 10.6 12.2 15.6 20.9 13.5 13.7 14.2 1.3 20.4 ↑ 房地产投资 -4 -2.7 0.7 3.7 4.4 6 7.2 8.6 18.3 ↓ 基建投资 6