云南能投(002053)投资价值分析报告：借力省内开发提速，转型清洁能源运营

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 借力省内开发提速，转型清洁能源运营 云南能投（002053.SZ）投资价值分析报告｜2022.6.23 中信证券研究部 核心观点 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 随着大水电开发接近尾声，云南省迎来新能源开发提速周期，公司作为省属能源上市平台，预计将在省内新能源项目开发中扮演重要角色；公司风光项目建设进展顺利，我们预计 2022~2024 年新能源装机容量将达到 82/272/422 万千瓦，装机高增将为整体业绩释放及公司向新能源转型打下良好基础；我们预计公司 2022~2024 年归母净利润为 2.9/4.8/8.0 亿元，同比增速为 15%/66%/67%；首次覆盖，给予公司 “买入”评级，目标价为 16.50 元。 ▍云南省国资委控股的新能源综合运营平台。公司目前主业涵盖新能源发电、天然气管网运营和盐业化工，并以新能源电站开发运营为未来主要发展方向。截至 2021 年末，公司在运 7 个风电项目装机容量合计 37 万千瓦，在建及储备风光项目规模分别达到 162/18 万千瓦。“十四五”期间，公司将依托股东资源以紧抓云南省风光发展战略机遇实现装机规模快速扩张。公司控股股东为云南能投集团，实际控制人为云南省国资委，截至 1Q2022 合计持有 60.70%股份。 ▍云南省新能源发展提速，公司在资源开发上优势突出。在外送需求旺盛以及省内用电需求近年来持续高增推动下，目前云南省内用电供需形势已经偏紧，考虑目前云南省内大水电开发已经接近尾声，发展新能源将成为满足省内增量用电需求重要手段。云南省风光资源优越，省政府已经规划较为激进的开发计划，提出 2022~2024 年云南省规划开发光伏规模超过 50GW。公司大股东被定位为省内绿色能源产业发展主力军，集团定位叠加公司为上市发展平台，有望推动公司紧抓省内新能源发展机遇，实现业务跨越式发展。 ▍在手风光资源储备丰富，装机成长有望突破预期。目前公司在建&拟建风电项目装机容量近 200 千瓦，我们预计将在 2023~2024 年陆续投产，且随着省内光伏资源开发提速，公司未来光伏装机增长前景可期。结合公司在手储备以及未来发展计划，我们预计 2022~2024 年公司新能源装机容量分别为 82/272/422 万千瓦，对应同比增速分别为 121.6%/231.7%/55.1%，装机高增将为业绩高增及公司向清洁能源转型打下良好基础。为保障发展新能源所需资金，公司积极发挥 A 股融资渠道优势，2022 年 3 月公司公告拟增发募资 18.7 亿元补充风电项目开发资金，为公司成长护航。 ▍风险因素：装机增速不及预期；市场化交易电价大幅下行；用电需求增速不及预期；新能源装机造价波动；高资本开支带来融资压力；补贴回收不及预期。 ▍投资建议：我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 2.9/4.8/8.0 亿元，同比增长 15%/66%/67%；对应 2022~2024 年 EPS 预测分别 0.38/0.63/1.05 元,当前股价对应 PE 分别为 35/21/13 倍。考虑公司 2022~2024 年业绩复合增速预测显著超出可比新能源运营商，公司估值相应享受一定成长溢价，参考可比新能源运营商 2023 年 PE 均值并给予 60%估值溢价，对应 2023 年 26 倍目标 PE，对应目标价 16.50 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,990 2,259 2,386 3,102 4,295 营业收入增长率 YoY 3% 13% 6% 30% 38% 净利润(百万元) 232 252 289 479 799 净利润增长率 YoY -12% 9% 15% 66% 67% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.30 0.33 0.38 0.63 1.05 净资产收益率 ROE 5.6% 5.7% 6.2% 9.4% 13.9% 每股净资产（元） 5.47 5.80 6.16 6.68 7.54 PE 44 40 35 21 13 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 16 日收盘价 云南能投 002053 评级 买入（首次） 当前价 13.24元 目标价 16.50元 总股本 761百万股 流通股本 558百万股 总市值 101亿元 近三月日均成交额 505百万元 52周最高/最低价 19.61/7.47元 近1月绝对涨幅 18.43% 近6月绝对涨幅 44.48% 近12月绝对涨幅 81.69% 股票报告网 云南能投（002053.SZ）投资价值分析报告｜2022.6.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 云南省国资委控股的新能源综合运营平台......................................................................... 1 风光平价时代正式来临，加速向主力能源迈进 ................................................................. 3 碳中和政策高规格加码，推动风光迈向主力能源 .............................................................. 3 运营商议价能力突出，风电大型化伴随招标价格快速下降 ............................................... 4 新能源运营商扩张 ROE 的机遇期已经出现 ...................................................................... 6 云南省电力供需收紧，新能源发展迎来重大机遇 .............................................................. 7 云南省正加速风光资源开发，未来三年计划新增光伏 50GW ........................................... 7 省内用电需求逐步旺盛，电力供需收紧推动电价上行 ....................................................... 9 在手风光资源储备丰富，装机成长有望突破预期 ............................................................ 10 风光资源储备丰富，预计 2025 年末装机容量有望突破 5GW ......................................... 10 近期拟通过增发补充新能源开发所需资金 ......................................................