亚玛顿深度报告:超薄光伏玻璃领军者,BIPV打开成长空间
http://research.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 亚玛顿(002623.SZ) 报告日期:2022 年 6 月 23 日 超薄光伏玻璃领军者,BIPV 打开成长空间 ──亚玛顿深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究|光伏行业|证券研究报告 投资要点 ❑ 引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代;“原片+深加工”一体化盈利能力将提升 公司为超薄光伏玻璃领军者,是全市场极少数能大规模批量生产 1.6 mm 超薄光伏玻璃的厂商之一。 公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产,“原片+深加工”一体化,解决了没有自主原片的痛点,业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺 2022-2024 年扣非净利润不低于 1.51 亿元、2.15 亿元、2.7 亿元。 股权结构:董事长合计控股 34%;如本次重组完成,控股比例将提升至 47%。钟宝申、钟书原为公司 5 月披露的前十大股东。 ❑ 光伏玻璃:轻量化为大趋势,1.6mm 超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升 光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%,在重量和成本上具明显优势,也更符合 BIPV 场景下轻质化、高效化的需求,对光伏行业“降本增效”具重要意义。 双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算 2025 年光伏玻璃需求达 3378 万吨,2021-2025 年 CAGR=35%。 ❑ BIPV 市场潜力大;公司为特斯拉太阳瓦、隆基 BIPV 玻璃供应商,为增长亮点 2021 年中国分布式光伏装机达 20GW,需求超预期。BIPV 为分布式光伏的重要应用,我们预计 2025年市场规模达 1350 亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商,与隆基签订合作框架协议,合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时,公司与其他主流组件厂商关于 1.6 mm 超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。 ❑ 公司技术储备丰富,电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多 2020 年全球电子玻璃市场规模约 84 亿美元;2021 年公司电子玻璃实现收入 1.1 亿元,同比增长276%,有望成业绩新增长点。2021 年 6 月,钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议,未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV 组件、TCO 玻璃等多个方面展开多维度合作。 ❑ 大幅扩产:原片产能从近 2000 吨提升至近 6000 吨/天;盈利能力有望获明显提升 目前凤阳玻璃原片一期已投产,产能达到 1950t/天(对应 2.0mm 约 1.2 亿平方米/年)。凤阳二期计划再建 4 个 1000 吨/天窑炉,全部投产后公司原片产能将达 5950 吨/天(对应 2.0mm 合计约 3.6亿平方米/年)。盈利能力提升:(1)降本:公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间;(2)产品结构改善:1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力明显好于 2.0mm 产品,占比提升将提升盈利能力。 ❑ 投资建议:超薄光伏玻璃领军者,引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代 预计公司 2022-2024 年归母净利润达 2.8/5.5/8.6 亿元,年复合增速151%,同比增长 417%/95%/57%,对应 PE 为 27/14/9 倍(考虑 25 亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示:光伏玻璃行业产能过剩风险;原片资产注入不及预期;新产品推广不及预期 财务摘要 [table_predict] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2032 2808 3382 5053 (+/-) 13% 38% 20% 49% 净利润 54 279 545 856 (+/-) -61% 417% 95% 57% 每股收益(元) 0.3 1.0 2.0 3.2 P/E 104 27 14 9 ROE(平均) 2% 6% 9% 12% PB 1.7 1.3 1.1 1.0 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ¥29.15 [table_invest] 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.06 4Q/2021 0.08 3Q/2021 0.08 2Q/2021 -0.11 分析师:邱世梁 执业证书号:S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师:陈明雨 执业证书号:S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师:李思扬 执业证书号:S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 1.【光伏行业】深度:光伏未来 10 年10 倍大赛道! 2.【光伏设备】深度:异质结(HJT):光伏电池片未来 5 年重大技术变革! 3. 【光伏设备】年度策略报告二:异质结:引领光伏技术新一轮革命,国产设备将迎来爆发 [table_page] 亚玛顿(002623)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润达 2.8/5.5/8.6 亿元,2021-2024 年复合增速 151%,同比增长417%/95%/57%,对应 PE 为 27/14/9 倍(考虑 25 亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 1)公司原片扩产进展顺利,盈利能力提升。 2)公司新产品电子玻璃、BIPV研发、销售进展顺利。 3)下游光伏装机量维持高景气。 ● 我们与市场的观点的差异 (1)市场担心光伏玻璃市场竞争加剧,公司的盈利能力受挤压。 我们认为: 1)“原片+深加工”一体化布局,盈利稳定性加强:此前,公司受原片及深加工价格波动、及原片供应不足导致的深加工产能利用率不足等问题较大,盈利能力有所波动。目前公司凤阳硅谷 1950t/d 原片产能已全部投产,并未来有望进一步扩产至 5950t/d 的原片产能,大幅提升公司原片自给率,盈利稳定性提升。 2)新业务布局,提升公司市场竞争力:公司布局 BIPV、电子玻璃蓝海市场,带来业绩增量的同时,预计盈利能力有望较传统光伏玻璃业务有所提升。 (2)市场担心公司中长期的成长空间,新业务能否突破待观察。 我们认为: 1) 光伏玻璃:公司是国内率先利用物理钢化技术规模化生产≤2.0 毫米超薄物理钢化玻璃的生产商,引领行业往双玻组件领域拓展。同时,公司是国内率先成功研发 1.6mm 光伏玻璃的企业,成品率领先行业,已获多家主流组件厂商技术认证、且开始陆续批量供货。 2) BIPV:公司依托于现有的核心技术以及 BIP
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