华友钴业(603799)拟募资177亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 06 月 21 日 华友钴业（603799.SH） 拟募资 177 亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道 公司拟通过非公开发行募资不超过 177 亿元用于项目建设。印尼华山镍钴计划总投资 159.63 亿元，其中募资投入 122 亿元；华友锂业计划总投资21.16 亿元，其中募资投入 15 亿元，另 40 亿元用于补充流动资金。 1）印尼华山镍钴公司年产 12 万吨氢氧化镍钴湿法项目。华山镍钴拟由全资子公司华拓国际与 Glaucous 分别出资 68%和 32%设立，年产 MHP 32.6万吨/年，折合镍金属量 12.3 万吨/年，钴金属量 1.57 万吨/年，另有副产品铬精矿 50.6 万吨/年。建设期 3 年，地点为纬达贝工业园，与华越、华科、华飞镍项目处同一园区，青山集团提供资源保障。根据相关可研报告，项目税后内部收益率为 18.14%，预计税后投资回收期 7.74 年。 2）广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目。硫酸法工艺技术，年处理锂精矿 38.9 万吨，产出电池级碳酸锂 2.77 万吨/年、电池级单水氢氧化锂 2.53 万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。项目建设期 2 年，位于广西玉林白平产业园内，与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一园区，锂盐产品可通过子公司巴莫科技内部消化或外销。根据相关可研报告，项目税收内部收益率为 36.51%，预计税后投资回收期为 4.73 年。 3)前景锂矿 Arcadia 锂矿年产 5 万吨碳酸锂当量项目。公司拟向 TIMGO（天工国际）转让 10%股权，与 TIMGO 分别持股 90%、10%合资建设 Arcadia锂矿项目。Arcadia 锂矿具有锂资源量 190 万吨 LCE，品位达 1.06%；拥有锂储量 124 万吨 LCE，品位 1.19%。经初步测算，项目总投资 6.97 亿美元，本次投资 2.75 亿美元。项目建设期 1 年，建成后原矿处理规模达到 1.5 万吨/天，年产 23 万吨透锂长石精矿和 29.7 万吨锂辉石精矿，折合年产约 5万吨碳酸锂当量资源量产能。 聚焦三元主赛道，横向覆盖镍、钴、锂核心金属原料。公司公告终止圣钒科技收购，集中优势聚焦三元高镍材料领域。公司在三元上游镍、钴资源及冶炼布局多年， 2021 年收购取得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%股权首次涉及锂矿业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势，另一方面延伸布局锂盐冶炼，使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料，纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。 投资预测：重大项目集中投产，2022 年一体化布局迎收获期。预计公司2022~2024 年营收分别为 613.03、875.26、970.47 亿元，实现归母净利润71.76、84.51、125.70 亿元，EPS 为 4.52、5.32、7.92 元/股，对应 PE 分别为 20.2、17.1、11.5 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原料价格下跌风险；三元材料过剩风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 61,303 87,526 97,047 增长率 yoy（%） 12.4 66.7 73.6 42.8 10.9 归母净利润（百万元） 1,165 3,898 7,176 8,451 12,570 增长率 yoy（%） 874.5 234.6 84.1 17.8 48.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.73 2.45 4.52 5.32 7.92 净资产收益率（%） 9.0 16.8 23.3 22.0 24.6 P/E（倍） 124.3 37.1 20.2 17.1 11.5 P/B（倍） 14.6 7.5 5.5 4.2 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 20 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 能源金属 前次评级 买入 6 月 20 日收盘价(元) 91.18 总市值(百万元) 144,761.52 总股本(百万股) 1,587.65 其中自由流通股(%) 99.14 30 日日均成交量(百万股) 23.03 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 相关研究 1、《华友钴业（603799.SH）：2021 业绩表现超预期，2022 开启锂电材料一体化兑现之年》2022-05-02 2、《华友钴业（603799.SH）：收购津巴布韦 Arcadia 锂矿，打造镍钴锂新能源上游资源全布局》2021-12-23 3、《华友钴业（603799.SH）：外延拓展磷铁技术路径，进一步完善锂电材料全系列布局》2021-11-07 股票报告网 2022 年 06 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9826 26991 23792 32859 24667 营业收入 21187 35317 61303 87526 97047 现金 2334 9769 4122 5885 6526 营业成本 17870 28131 47033 69055 72307 应收票据及应收账款 1141 4384 5205 8486 6695 营业税金及附加 194 304 613 963 1165 其他应收款 182 235 489 545 601 营业费用 172 38 307 438 582 预付账款 781 1050 2128 2409 2621 管理费用 665 1180 2048 2923 3397 存货 4069 9035 9778 13240 6042 研发费用 371 816 1410 2013 2426 其他流动资产 1319 2518 2070 2294 2182 财务费用 403 484 862 1042 1209 非流动资产 17119 30998 44272 57196 60773 资产减值损失 -46 -48 -100 -135 -152 长期投资 2078 3428 4511 5751 6912 其他收益 63 51 0 0 0 固定资产 8321 12124 22747 32948 36416 公允价值变动收益 -29 -15 -17 -16 -23 无形资产 802 1192 1246 1305 1381 投资净收益 73 636 50 48 56 其他非流动资产 5918 14254 15769 17193 16064 资产处臵收益 0 -3 -1 -2 -2 资产总计 26945 57989 6806