天壕环境(300332)首次覆盖报告：神安将成，静待花开

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年06月21日神安将成，静待花开——天壕环境（300332.SZ）首次覆盖报告核心观点公司是国内 2021 年净利润增长最快的天然气企业之一。公司起始于 2007 年，主要经营天然气供应及管输运营的燃气、水处理和余热发电等业务。2018 年公司子公司北京华盛与中联公司共同投资建设运营神安线管道项目，为公司扩大了气源优势。2021 年，伴随着上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气，公司完成燃气销售量6.60 亿立方米，同比上涨约 48.5%。利润方面，2021 年以及 2022 年第一季度公司分别实现净利润 2.04 亿元、1.32 亿元，分别同比增长265.38%、1585.83%，为国内天然气企业中业绩增长最快的企业之一。天然气价格持续提升，神安线落成加固龙头地位。首先，当前我国天然气产量不足，进口依赖度大。截至 2022 年 3 月，我国进口依赖度达到了 40.96 %。受俄乌战争影响，全球天然气价格普涨。截至 2022 年 5月 4 日，NYMEX 天然气期货收盘价约为 8.36 美元/百万英热单位，较年初上涨约 119.2%，受国际价格带动，我国天然气价格也同比大幅提升。其次，公司神安线项目的落地将持续加固其自身龙头地位，公司的煤层气连接线等管道资产可为公司带来更多的气源优势，且神安线终端河北省近 5 年来天然气消费量的 CAGR 约为 23.92%，终端需求增长旺盛。水处理行业持续发展，公司地位持续领先。随着市政投资逐步扩大，国内污水处理能力持续提升。我国污水处理能力由 2002 年的 0.22 亿立方米提升到 2020 年的 1.93 亿立方米，增速达到了 792%，CAGR 达到了12.82%。随着未来国家政策不断发布，未来污水处理市场规模或将进一步扩大。公司方面，公司水务子公司当前客户涉及多个行业，业务稳定运行于 40+个国家及地区，总项目数量超过 1000 个，总处理水量超过1200 万吨/天，长期处于行业领先地位。投资建议伴随公司神安线相关新项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 4.61/6.54/7.45 亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.74/0.85 元。以 2022 年 6 月 20 日收盘价 10.75元为基准，对应 PE 分别 20.55/14.48/12.71 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2051.993514.894923.725905.20增长率（%）21.1671.2940.0819.93归母净利润203.93461.04654.38745.43增长率（%）265.38126.0841.9313.91EPS（元/股）0.240.520.740.85市盈率（P/E）46.6720.5514.4812.71市净率（P/B）2.722.312.001.72资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 6 月 20 日收盘价 10.75 元评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)880.20流通 A 股/B 股(百万股)880.20/0.00资产负债率(%)54.02每股净资产(元)3.85市净率(倍)2.47净资产收益率(加权)1.1412 个月内最高/最低价13.51/5.16相关研究公司研究·天壕环境·证券研究报告股票报告网请仔细阅读报告尾页的免责声明2天壕环境(300332.SZ)正文目录1. 公司：天然气助推业绩，公司战略规划清晰...............................................................................................................41.1. 天然气战略明确，公司发展未来可期...............................................................................................................41.2. 燃气销售大增，水务板块研发投入持续扩张.................................................................................................. 51.3. 神安线全面投产，燃气管道促利润高增...........................................................................................................62. 行业：天然气能源转型加快，污水处理行业持续发展.............................................................................................. 82.1. 天然气减少碳排放，能源转型迫在眉睫...........................................................................................................82.1.1. 天然气代替煤炭，实现“双碳”目标必不可少.................................................................................. 82.1.2. 天然气价格持续上涨，我国进口依赖度也随之增高........................................................................ 102.2. 污水处理行业规模扩大，未来发展空间广阔................................................................................................ 123. 优势：燃气板块优势明显，水务板块技术领先.........................................................................................................143.1. 公司气源优势丰富，神安线扩大规模优势...........................................................