深度报告：兼修内外功，跃向双百亿

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 28 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 古井贡酒(000596)公司首次覆盖报告 2022 年 06 月 20 日 [Table_Title] 兼修内外功，跃向双百亿 ——古井贡酒（000596）深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  投资建议 公司是徽酒龙一，以营销力、渠道力强大著称，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润 29.47/36.48/44.87 亿元，对应 6 月 20 日 PE 42/34/28 倍（市值 1250 亿元），给予“买入”评级。  古井贡酒：徽酒龙一 古井贡酒是中国老八大名酒，坐落于世界十大烈酒产区之一的安徽亳州，产品渊源于东汉末年，成功建立“三品四香”产品矩阵，在安徽的市场份额遥遥领先。公司实控人为亳州市国资委，控制公司 51.34%股权（21A）。21A，公司营收/归母净利润双创新高，分别达到 132.70/22.98 亿元，同比+28.93%/+23.90%；22Q1，公司营收/归母净利润+27.71%/+34.90%。  营销力、渠道力是起家本事，执行力强大 1）以营销力、渠道力强大著称：公司营销团队执行力强大，营销认知维度高，成功占据消费者心智，树立品牌势能；渠道掌控力强，自 09 年起大力落实“三通”工程，截至 21 年末古井贡酒共有经销商 4007 家，位列徽酒第一，有效实现深度分销，地面部队掌控力强。 2）管理力卓越，执行力强：董事长梁金辉先生自 2008 年起主管销售，2014 年担任董事长，带领古井贡酒步入高速增长阶段；核心团队从 2008 年开始打造年份原浆系列战略单品，从小到大，从无人问津到声名远扬，到 2021 年已超 90 亿元体量。  古 20 放量次高端，开启全国化扩张 1）率先站稳安徽次高端高地：公司 100-300 元中高端价格带地位稳固，300-800元次高端价格带快速放量，以古 20、古 16 为核心，公司在徽酒企业中率先升级价格带，站稳战略高地、打开次高端成长空间，同时以古 20、古 16 进一步带动古 8、古 5 增长。 2）开启全国化扩张：公司强大的营销力和渠道力，叠加古 20 成功站稳安徽次高端战略高地所形成的势能，以古 20、古 16、古 8 为核心，有力支撑公司走出安徽、走向全国，加速公司的环安徽增长、全国化增长。 3）古井渠道力与营销力，帮助明光酒业插上翅膀：公司 21 年初收购明光是重要布局，明光拥有差异化的绿豆香型，基酒储备充足，缺的正是强大的渠道力/营销力，而这正是古井的强项。我们认为，明光在获得古井赋能后，有望迎来快速增长。  徽酒：成长动能强劲 1）安徽白酒市场成长动能强劲：根据酒业家数据，2021 年安徽省白酒市场规模约350 亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级，2021 年，安徽省人均可支配收入达 3.09 万元，同比+9.97%，人均消费支出 2.19 万元，同比+16.07%，全省 GDP 4.30 万亿元，同比+8.30%，消费升级动能强劲。 2）徽酒占据安徽白酒市场统治地位：徽酒呈现一超双强格局，21 年“古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒”在安徽的市场份额约为 32.32%/11.65%/7.81%，CR3 达到51.78%，徽酒在安徽省内次高端、中高端市场占据统治地位。  风险提示 食品安全风险、省内竞争加剧风险、疫情波动风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10292.06 13269.83 15976.42 19143.86 22760.89 收入同比(%) -1.20 28.93 20.40 19.83 18.89 归母净利润(百万元) 1854.58 2297.89 2946.87 3647.95 4486.92 归母净利润同比(%) -11.58 23.90 28.24 23.79 23.00 ROE(%) 18.47 13.90 16.08 17.54 18.84 每股收益(元) 3.51 4.35 5.57 6.90 8.49 市盈率(P/E) 67.38 54.38 42.40 34.26 27.85 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 274.0 / 164.06 A 股流通股（百万股）： 528.60 A 股总股本（百万股）： 528.60 流通市值（百万元）： 124961.04 总市值（百万元）： 124961.04 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 联系人 袁帆 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -28%-16%-4%8%20%6/219/2012/203/21古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 28 目 录 1.老八大名酒，稳坐安徽头把交椅 ........................................................................... 4 1.1 安徽白酒龙一，年份原浆精准卡位 ............................................................. 4 1.2 收入利润创新高，结构升级带动业绩提升 .................................................. 5 2.白酒行业集中度提升，古井贡酒领跑徽酒 ............................................................. 7 2.1 行业：低端产能出清，消费升级持续 .......................................................... 7 2.1.1“集中度提高+消费升级”共促盈利提升 ............................................... 7 2.1.2 安徽：白酒消费大省，一超双强份额过半 ........................................ 9 2.2 政策支持白酒发展，需求推动市场扩容 ....................................