启明星辰(002439)中国移动拟控股，开启跨越式发展新征程

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2022 年 06 月 20 日 启明星辰 (002439) —— 中国移动拟控股，开启跨越式发展新征程 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  事件：公司发布 2022 年非公开发行 A 股股票预案，公司拟向特定对象中移资本，非公开发行 2.84 亿股股票，募集资金总额不超过 41.43 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金。发行完成后中移资本直接持有公司 23.08%股份。原实控人共放弃公司 8.58%股份后，合计持有公司 13.08%表决权。公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。  中国移动成为公司实控人，业务协同助力公司跨越式发展。移动集团内部拥有广泛的数字化场景与丰富的数据，作为中国移动网安业务控股子公司，公司未来将通过移动内部的实战业务场景与需求来提升业务能力、产品竞争力与品牌影响力。  国企身份有利于公司开拓政企、运营商市场。公司是中国移动集团境内唯一一家控股上市公司，国企以及移动子公司身份有利于公司进一步发挥原有优势，持续开拓政府、央企、运营商等重点行业大客户。  募集资金为公司未来战略发展提供保障。本次非公开发行后，公司资金实力进一步增强。募集资金将用于重点布局新安全方向，如数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全与国产化安全等重点方向。同时强化安全运营中心的布局与落地，持续提升公司盈利能力。  国有资本、产业资本入局，网安与产业融合趋势显现。国资入股有利于网安公司深度参与重点客户数字化转型建设；产业资本与国资进入，推动网安行业与下游产业融合，帮助安全公司从甲方视角研发产品、提升服务，推动全行业实战化能力提升。  公司估值已经在底部位置，22 年应该充分乐观。安全公司在过去的一年时间都出现大幅的回调，背后的原因是反映对业绩的悲观预期，进一步而言，是反映经济压力下的财政支出减小导致公司业绩失速。大幅回调已经将悲观预期充分 price in。无论是启明还是安全行业，22 年我们预计由于政策、新需求的驱动，行业将加速。启明的估值已经处于历史底部位置，我们预计将迎来估值的修复。  维持盈利预测，维持“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 56.59、72.16、92.55亿元；预计归母净利润为 11.20、14.31、18.22 亿元。对应 PE 为 18 倍、14 倍、11 倍。  风险提示：该事项推进不及预期，信息安全产业发展不及预期，疫情影响业务拓展。 市场数据： 2022 年 06 月 17 日 收盘价（元） 20.65 一年内最高/ 最低（元） 36.88/15.66 市净率 2.9 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 14959 上证指数/深证成指 3316.79/12331.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.1 资产负债率% 22.12 总股本/ 流通 A 股（百万） 948/724 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《启明星辰（002439）点评：从稳健到扩张，22 年有望反弹》 2022/04/08 《启明星辰（002439）点评：从稳健到扩张，预计 22Q1 乐观》 2022/01/27 证券分析师 宁柯瑜 A0230520070005 ningky@swsresearch.com 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818×转 ningky@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,386 564 5,659 7,216 9,255 同比增长率（%） 20.3 11.6 29.0 27.5 28.3 归母净利润（百万元） 862 -98 1,120 1,431 1,822 同比增长率（%） 7.2 - 30.0 27.8 27.3 每股收益（元/股） 0.92 -0.10 1.18 1.51 1.92 毛利率（%） 66.0 68.5 66.4 66.4 67.0 ROE（%） 12.8 -1.5 13.8 14.6 15.1 市盈率 23 18 14 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-2104-2105-21-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）启明星辰沪深300指数股票报告网 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 1． 中国移动控股，开启跨越式发展新征程 中国移动成为公司实控人，业务协同助力公司跨越式发展。中国移动集团是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业。移动集团内部拥有广泛的数字化场景与丰富的数据。网安产品与解决方案需与业务场景深度融合才能更好满足客户需求。作为中国移动控股子公司，公司未来将成为中国移动网安业务布局的核心，通过移动内部的实战业务场景与需求来提升公司业务能力、产品竞争力与品牌影响力量。 国企身份有利于公司开拓政企、运营商市场。政企市场是中国网安市场增长的主要动力，也是公司的下游优势领域。公司是中国移动集团境内唯一一家控股上市公司，国企身份有利于公司进一步发挥原有优势，持续开拓政府、央企等重点行业大客户。IDC数据显示，21 年运营商行业为仅次于政府行业的国内第二大网安市场，而启明星辰运营商市场市占率仅 1.8%。中国移动控股后，公司有望通过与移动内部开展业务协作，提高公司运营商行业整体市占率，为公司带来庞大的潜在业绩增量。 图 1：2021 年安全行业下游拆分 资料来源：IDC、申万宏源研究 募集资金为公司未来战略发展提供保障。本次非公开发行后，公司资金实力进一步增强。募集资金将用于重点布局新安全方向，如数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全与国产化安全等重点方向。同时强化安全运营中心的布局与落地，持续提升公司盈利能力。 国有资本、产业资本入局，网安与产业融合趋势显现。近年来国有资本、产业资本通过参与战略入股、定增等方式成为网安头部上市公司的重要股东。如 19 年中电科入股天融信（“买入”评级）、绿盟科技，中国电子入股奇安信等。一方面，网安行业国家属性逐渐增强，国家数字化建设需要安全保障，国资入股有利于网安公司深度参与重点客户数字化转型建设。另一方面，产业资本与国资进入，有利于网安行业与下游产业融合，帮助网安公司从甲方视角研发产品、提升服务，推动全行业实战化能力提升。 图 2：网安公司产品对比、股东统计 股票报告网 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页