数字施工五问五答

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2022 年 06 月 20 日 广联达（002410.SZ） 数字施工五问五答 当前施工信息化步入哪个阶段？1）随着人力、管理等成本逐步提升，我国建筑业传统发展模式难以为继，亟需进入精细化管理阶段，国内龙头施工企业已开始通过信息化技术打造自身核心竞争力。2021 年，中国建筑业信息化投入约为 235 亿元，占建筑业总产值比重 0.08%，对标欧美国家平均 1%的投入水平有10 倍以上增长空间。2）当前，建筑业信息化深入发展，已从以 CAD、造价预算等为代表的工具转型走向以信息化咨询、IT 策划为起点的管理转型。具体而言，阶段一，政策要求型产品快速铺开，包括劳务实名制、环境监测、施工安全、项目 BI 等模块；阶段二，降本增效需求实质性崛起，物料管理、钢筋清点等轻量级模块率先爆发；阶段三，以进度管理、成本管理、BIM 等为代表的核心模块经过良久培育，应用意识已逐步积累、导入期临近结尾；阶段四，施工各场景的单点需求上升为整体协同需求，通过项企一体化实现全方位赋能。3）我们认为，当前施工信息化正从阶段二逐步向阶段三过渡，劳务、物料等产品已进入快速爆发期，进度、BIM 等核心模块有望逐步放量，最后有望实现多模块、多项目的统一协同管理。 哪类企业有望成为行业领导者？1）施工信息化需求碎片化程度较高，目前已放量的模块已有三十余项，或导致整体市场格局较为分散，而其中，具有平台能力的厂商在业务协同、开发迭代、生态建设方面均具有优势，有望脱颖而出。2）公司自 2019 年起集中研发平台产品，2021 年初步成型、2022 年预计结项。根据投资者大会报道，数字项目集成管理平台应用价值显著，开发效率提升 20%、发布成本趋近于0、系统集成效率可提升 20%，目前以基本实现技术能力全覆盖，多为样板客户已走入快车道。3）我们认为，PaaS 平台将成为广联达与其他厂商的“分水岭”，数字项目集成管理平台有望成为建筑行业的“基础设施”，也将奠定公司行业领导者地位、助推公司成为全球领先的建筑行业平台服务商。 下游波动性影响几何？1）2021Q2 至今，下游建筑行业整体处于弱势状态，新开工面积同比持续下滑；而 2021 年起地产监管收紧，百强开发商经营情况亦出现较大波动，加剧了市场对公司下游的担忧。2）然而，2021 年下半年至今，公司数字施工同比增速均维持在 30%左右，受下游波动影响较小、证明自身业务的稳健性。究其原因，我们认为主要包括，建筑信息化渗透率仍低，公司施工项目累计覆盖率不到10%；公司集采销售模式跑通，推广效率大幅提升；业务以特一级头部客户为主，具备一定抗风险能力；持续探索新产品线，深挖客户需求、扩展业务价值。3）综合而言，我们认为，建筑行业精细化管理必然是长期趋势，对信息化工具的应用也将持续加强，行业空间仍在、投入决心不改；即使面临下游短期波动，公司也具备较强的内生能力，可通过管理、产品、销售等多种打法平滑外部风险，长期成长可期。 基建领域的信息化需求有何不同？1）基建为我国建筑业的重要支撑，2019 年占建筑业总产值比重约为28%，其精细化管理诉求同样迫切。相比房建及公建领域，我们认为基建工程本身具备作业环境艰苦、单项目投资额大、点多线长面广等特点，其施工信息化会更关注跨时空管理、智能机械化、安全合规、成本管控等方面。2）“十四五”期间，我们预计交通领域的数字化市场规模可达 170 亿元，空间广阔。而公司的数字基建业务也处于快速拓展期，2022 年度签约目标约 4 亿元，同比增长超过 200%。 盈亏平衡预计何时实现？1）公司数字施工发展已近 20 年，产品线、销售模式及组织架构已相对成熟。收入方面，2021Q3-2022Q1 公司业务同比增速分别达到 91%、27%及 29%；订单方面，2021 年前三季度合同基本实现翻倍增长。受益于下游信息化需求崛起、产品打磨成熟、集采模式跑通等多重因素影响，公司数字施工订单保持高增，我们预计订单增速有望继续保持，规模化效应可期。2）假设净利润=收入-材料成本-人员成本-运营成本，我们对公司分业务盈利水平做出大致测算，预计数字施工业务有望在2023-2024 年达到盈亏平衡。3）综上，我们认为，建筑信息化在“十四五”期间有望加速渗透，在集采销售、平台发布、基建打开等增量因素助推下，公司数字施工业务有望开启新一轮成长阶段，收入高增速、盈亏平衡点均值得期待。长期而言，施工作为建筑产业链的重要一环，在公司的垂直赋能下，将有望与造价、设计一体化协同，扎实助推建筑行业的高质量发展。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2022-2024 年实现表观营业总收入 69.54 亿元、83.50 亿元及 99.12 亿元，表观归母净利润 10.43 亿元、12.47 亿元、14.31 亿元。 风险提示：建筑信息化推进不及预期、下游行业受宏观经济波动影响、假设及测算或存在误差风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,005 5,619 6,954 8,350 9,912 增长率 yoy（%） 13.1 40.3 23.8 20.1 18.7 归母净利润（百万元） 330 661 1,043 1,247 1,431 增长率 yoy（%） 40.5 100.1 57.7 19.6 14.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.28 0.56 0.88 1.05 1.20 净资产收益率（%） 5.8 11.5 15.1 15.9 15.7 P/E（倍） 190.0 95.0 60.2 50.3 43.9 P/B（倍） 9.8 10.8 9.2 7.9 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 6 月 17 日收盘价(元) 52.73 总市值(百万元) 62,769.14 总股本(百万股) 1,190.39 其中自由流通股(%) 83.53 30 日日均成交量(百万股) 5.67 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《广联达（002410.SZ）：2022Q1 季报符合预期，建筑数字化转型稳步推进》2022-04-26 2、《广联达（002410.SZ）：2022Q1 预告持续高增，建筑数字化转型不断超预期》2022-04-14 3、《广联达（002410.SZ）：被低估的云造价成长空间》2022-04-10 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-062021-102022-022022-06广联达沪深300 2022 年 06 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表