一体两翼，肉品+食品开启预制菜破圈之旅

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 龙大美食（002726） 证券研究报告 2022 年 06 月 18 日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.29 元 目标价格 12.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,082.19 流通A 股股本(百万股) 1,073.54 A 股总市值(百万元) 11,081.62 流通A 股市值(百万元) 10,993.10 每股净资产(元) 2.87 资产负债率(%) 59.34 一年内最高/最低(元) 12.28/8.04 作者 吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《龙大肉食-半年报点评:21H1 净利润同比小幅增长，食品业务经营情况亮眼！》 2021-08-31 2 《龙大肉食-公司点评:20 年业绩超预期，食品业务高速增长！》 2021-01-26 3 《龙大肉食-公司深度研究:屠宰肉制品业务加速扩张，饮食方案服务商蓄势 待发！》 2020-11-03 股价走势 一体两翼，肉品+食品开启预制菜破圈之旅 深耕肉品供应，“刚柔并济”创造美味。龙大美食以生猪养殖、屠宰起家， 20 年公司营收超 241 亿元，增速大于 40%，进入高速发展阶段。公司不断向产业链上下游延伸，凭借自身品牌、规模及管理优势，成为百胜旗下肯德基、必胜客等餐饮品牌的优质原料供应商。截至目前，公司的预制菜共数百种产品品类，可分为预制食材、预制半成品和预制成品三大产品线。公司具有较强的成本把控、深度加工能力以及规模化生产能力；同时，公司持续开拓 B 端渠道，积累了一批国内外知名的优质 B 端客户。 轻装上阵，业绩或将迎来边际改善。公司业绩受到猪周期一定影响，19-20年，受猪周期上行影响，公司营收同比增长 91.63%/43.27%，归母净利润同比增长 36.04%/276.06%；21 年，公司屠宰业务受猪价变动及饲料价格上涨影响，业绩有所承压，收入/归母净利润分别同比-19.05%/-172.71%；我们预计随着市场好转，业绩或将迎边际改善。随着国家政策、行业环境多项因素影响，生猪屠宰行业集中度有望进一步提升，作为龙头企业之一，龙大未来发展值得期待。 “破茧成蝶”，乘预制菜之风而起。目前预制菜行业前景广阔，B 端受益于连锁化发展与降本增效推动，C 端或在疫情常态化、快节奏生活化、及高压力背景下迎来快速增长。借助行业趋势，公司采取 BC 兼顾的总体策略，提出以预制菜为核心的食品主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”总体发展战略；依托全国化产能布局和不断完善的品质管理体系，确保供应能力与产品质量的稳定。公司将不断精修内功，抓住机遇，或将乘风而起。 “肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。未来，公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大 B 端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。新业务方面，公司自上而下战略定位清晰；人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。另外，受猪肉价格处于周期低位的影响，公司 21 年屠宰利润基数相对处于低位；22 年猪价变动为公司提供短期屠宰业绩的稳定性，为公司业绩向好保驾护航。 盈利预测：我们预计公司 22-24 年实现营收 199.93/243.53/285.17 亿元，同比增长 2.48%/21.81%/17.10%，实现归母净利润 1.91/4.64/7.05 亿元，同比增长 128.98%/143.21%/51.84%，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 12.9 元，维持买入评级。 风险提示：食品安全问题；疫情风险；预制菜业务增长不及预期、收入占比低；原材料价格波动风险；大股东股权质押风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 24,101.64 19,509.96 19,993.00 24,353.24 28,517.09 增长率(%) 43.27 (19.05) 2.48 21.81 17.10 EBITDA(百万元) 1,135.48 531.93 515.46 854.30 1,183.66 净利润(百万元) 905.82 (658.57) 190.84 464.15 704.78 增长率(%) 276.06 (172.70) 128.98 143.21 51.84 EPS(元/股) 0.84 (0.61) 0.18 0.43 0.65 市盈率(P/E) 12.23 (16.83) 58.07 23.88 15.72 市净率(P/B) 3.27 3.43 3.30 2.91 2.49 市销率(P/S) 0.46 0.57 0.55 0.46 0.39 EV/EBITDA 11.21 21.50 23.86 12.65 9.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-062021-102022-02龙大美食沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕肉品供应，“刚柔并济”创造美味 .................................................................................. 4 1.1. 肉品供应起家，股权结构稳定 ................................................................................................... 4 1.2. 产品矩阵持续丰富，渠道布局日臻完善 ................................................................................ 5 1.3. 勇于自我突破，市场化基因彰显执行力 ................................................................................ 6 2. 轻装上阵，业绩或将迎来边际改善 ........................................................................................... 7 2.1. 上游产能改善，猪价筑底亦是业绩见底 ...........