债市聚焦系列：否极泰来？固收+基金和理财净值大反弹

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 否极泰来？固收+基金和理财净值大反弹 债市聚焦系列｜2022.6.6 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 2022 年初以来，由于俄乌危机、美联储加息缩表和国内疫情扰动，投资者负面情绪集中释放，我国权益市场表现不佳，固收+基金和理财产品净值回撤严重，一度引发赎回潮，但 5 月以来相关产品净值取得了大幅反弹，背后原因如何？未来能否延续反弹趋势？本文将进行详细探究。 ▍1-4 月固收+基金和理财增长放缓。2022 年以来，受到俄乌危机和美联储加息缩表进程加快影响，全球权益市场负向共振，叠加国内频繁遭遇局部疫情扰动，稳增长进程受到一定影响，A 股遭遇了大幅回撤，固收+公募基金和理财产品净值表现不佳，回撤严重，一度造成赎回潮，引发“股债双杀”。截至 2022 年 4月底，固收+基金规模达到 2.91 万亿份，相比 2021 年末仅增长 1.81%，银行固收+理财产品存续数量达到 2.04 万只，相比 2021 年末仅增长 5.62%，增长大幅放缓。 ▍5 月固收+基金和理财产品净值大幅反弹。2022 年 5 月固收+公募基金的净值出现了大幅反弹，年化收益率大幅回升。偏债混合、灵活配置、一级债基、二级债基、偏债混合 FOF 从 5 月至 6 月 2 日使用规模加权的平均年化收益率分别为12.96%、89.53%、6.63%、15.65%、12.84%，较 1-4 月大幅反弹。银行固收+理财产品在 5 月的收益率同样大幅回暖，带动产品净值回升，2022 年 5 月底理财产品破净数量仅为 1248 只，较 4 月底大幅减少 668 只。 ▍ 权益市场反弹，带动固收+产品净值回升。俄乌危机、美联储加息缩表进程的影响已经被市场逐步消化，叠加国内局部疫情出现明显拐点，权益市场在 5 月整体反弹，截至 2022 年 6 月 2 日，上证指数、沪深 300、中证 500 分别较 4 月26 日的最低点反弹 10.71%、8.07%、16.13%，带动固收+产品净值大幅回升。就各行业表现而言，2022 年 1-4 月仅有 5 个行业区间涨跌幅为正值，而 5 月至今仅有两个行业区间涨跌幅为负值，前期跌幅居前的国防军工、电子、计算机、机械和电新 5 月至今分别取得了 15.39%、13.70%、10.71%、17.51、17.89%的涨幅，反弹明显。 ▍银行间资金充裕，带动债市资本利得收益上涨。稳增长是 2022 年主基调，各地频发的疫情扰动了稳增长进程，货币政策趋向宽松，带动债市短期表现较好。受到宽松的货币政策影响，5 月银行间资金充裕，推动债市利率走低，截至 2022年 6 月 2 日，中债 2 年、3 年、10 年国债收益率相较 4 月底分别下行 7、9、8bps，债券资产的资本利得转化为了产品净值收益。 ▍短期内固收+产品净值或将保持震荡。短期来看，权益市场的反弹节奏仍存不确定性，投资者情绪还在逐步修复的过程中，因此理财产品的收益也会随之波动，预计短期内固收+产品的净值将有所震荡，难以持续上涨。另一方面，当前支撑债市走强的资金面在 6 月将面临较大的挑战，政府债的集中发行可能会对固收类资产的定价造成冲击，从而使得部分产品收益承压。 ▍长期权益资产性价比提升，债券资产需控制久期。中长期来看，预计局部疫情扰动将逐渐较少，稳增长政策逐步发力之下，权益市场中期修复的主行情正在临近，预计仍以轮动慢涨为特征并将持续数月，固收+等理财产品收益率也将随之逐步上行。站在资产配置的角度，我们建议适度降低债券久期，控制杠杆，对于固收+产品来说，更应积极关注权益市场的投资机会。 债市聚焦系列｜2022.6.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 固收+基金和理财产品净值大反弹 ..................................................................................... 1 1-4 月固收+基金和理财增长放缓 ...................................................................................... 1 5 月固收+基金和理财产品净值大幅反弹 ........................................................................... 2 背后原因分析 .................................................................................................................... 4 权益市场反弹，带动固收+产品净值回升 .......................................................................... 4 银行间资金充裕，带动债市资本利得收益上涨.................................................................. 6 未来发展展望 .................................................................................................................... 7 短期内固收+产品净值或将保持震荡 .................................................................................. 7 长期权益资产性价比提升，债券资产需控制久期 .............................................................. 8 国内宏观 ........................................................................................................................... 8 总量数据 ........................................................................................................................... 8 高频数据 ........................................................................................................................... 9 通货膨胀：猪肉价格、鸡蛋价格小幅下跌，工业品价格大体上行 ......