A股策略聚焦:政策合力催化资金接力,中期行情将持续数月

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 政策合力催化资金接力,中期行情将持续数月 A 股策略聚焦|2022.6.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 程强 首席宏观分析师 S1010520010002 李世豪 策略分析师 S1010520070004 疫情明显改善后前期的各项政策将集中起效,预计 6 月起国内经济快速修复,政策合力催化资金接力,A 股中期行情将持续数月,建议继续坚定布局四大轮动主线。一方面,预计 5 月国内宏观数据在生产、投资、消费、出口上均有不同程度反弹,稳经济总动员后,一揽子稳增长政策的传导性和执行力提升,前期积蓄政策的效果将集中显现,国内经济已处于持续数月的中期修复通道中,在 6 月将步入加速修复阶段。另一方面,外资对 A 股的风险偏好将持续修复,而国内资金前期以博弈和调仓为主,在行情初期的超跌反弹阶段参与率不高,以绝对收益为代表的资金仓位仍处于偏低水平;后续随着基本面快速修复强化市场共识,外部扰动逐步缓解,国内政策合力显现将催化增量资金接力入场。A 股行情已从 4 月下旬开始的超跌反弹阶段切换至 6 月开始的中期慢涨主行情阶段,建议继续坚定布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大轮动主线。 ▍疫情明显改善后前期的各项政策将集中起效,预计 6 月起国内经济快速修复。 1)5 月宏观数据边际改善,国内经济已步入持续数月的中期修复通道。5 月官方制造业 PMI 从 4 月的 47.4 回升至 49.6,优于预期的 48.5,迈过 4 月低点后,国内经济 5 月开始全面边际好转的趋势明确,并预计将得到数据验证。生产方面,此前限制工业生产的供应链问题已初步缓解,我们预计 5 月的工业增加值同比增速将由此前的-2.9%明显反弹至 1%。投资方面,预计 5 月增速较 4 月份改善,其中基建、制造业投资适度恢复,房地产投资降幅缩窄。消费方面,随着 5 月局部疫情逐步缓和,消费环比改善明显,预计社零同比从 4 月的-11.1%回升至-7.0%。外贸方面,预计 5月物流逐步恢复,出口将有所反弹,出口金额同比增速从 4 月 3.9%回升至 8.0%,进口增速也将从 0%回升至 2%。金融方面,预计 5 月社融增速为 10.4%,比上月提高 0.2 个百分点,政府债融资是主要支撑。预计 5 月国内宏观数据在生产、投资、消费、出口均有不同程度反弹,国内经济已步入持续数月的中期修复通道中。 2)政策的传导性和执行力提升,前期积蓄政策的效果将集中显现。二季度以来,稳增长政策全面铺开,但疫情反复导致政策合力难以释放,近期这一约束明显缓解。一方面,5 月以来疫情持续改善提高了政策传导性。截至 6 月 4 日,全国日均新增确诊(包括无症状感染)病例数从上周的 368 例进一步回落至本周 77 例;过去 14天有新增确诊病例的省份数量从 19 个回落至 15 个;全国中高风险区域个数从 55个回落至 30 个,重点区域中,上海和北京的当日新增确诊分别稳定在 10 例和 20例以下。另一方面,国务院自上而下稳经济总动员将提升政策执行力。财政、消费、有效投资等六方面 33 项措施的政策“组合拳”细则已出台;上海、北京、吉林等地方的疫后驰援方案也密集落地;同时,目前河南、山东、陕西等 12 个省份已迎来“国务院稳增长稳市场主体保就业专项督查组”。预计前期积累政策的效果将集中显现,并逐步体现在高频数据上,持续提振市场信心。 3)高频数据稳步好转,6 月国内经济将进入加速修复阶段。首先,6 月 1 日上海进入恢复常态进程第三阶段后经济活力恢复明显,1、2 日地铁客运量 267、304万人次,拥堵延时指数 1.38、1.39,两指标均恢复至 3 月中旬水平。地产方面,6月 2 日上海商品房新开盘面积 14.7 万平方米,30 个大中城市商品房成交面积 7 日均值较上一周提升 15.4%。其次,全国货运物流稳定恢复向好,本周(5.30~6.2)国家铁路运输货物日均 1100 万吨,相比上个月同期(4.29~5.2)基本持平,高速公路货车通行量(+23.7%)、民航保障货运航班数(+28.1%)、邮政快递揽收(+35.8%)三个指标大幅提升,部分因素是 618 购物节活动首日影响。再次,当前经济恢复显示出供给领先需求,外需强于内需的状态,而随着常态化核酸检测和“多码合一”的防控组合有效控制疫情,我们判断尚处于初期的复商复市也将稳步推进。最后,根据中信证券研究部宏观组预计,步入 6 月,疫情对经济的影响基本消退,国务院部署和各地方出台的政策效果显现,将带动当月经济增速恢复至同比 5%以上,二季度单季 GDP 预计实现 1%左右同比增长。 A 股策略聚焦|2022.6.5 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 联系人:徐广鸿 海外策略首席 ▍内外修复强化中期共识,政策合力催化资金从存量博弈到增量接力。 1)外资对 A 股的风险偏好将持续修复。人民币已从 4 月下旬以来的快速贬值中修复,美元紧缩对 A 股影响亦明显衰减,海外扰动最大的阶段已经过去,并开始逐步缓和。北向配置型资金完全“回补”了 3 月阶段性净流出的规模后,目前持仓规模已创历史新高,其中 5 月净流入 74 亿元,而北向资金整体在 5 月也已累计恢复净流入 179亿元。与其配置节奏相关性较高的中国主权债务 5 年期 CDS 报价也明显回落,海外资金对中国宏观风险判断明显改善。结构上,5 月北向资金增配的行业集中在银行、电力设备及新能源和基础化工,对中国疫情后复工复产和消费修复的认可度提升。 2)国内资金前期以博弈和调仓为主,私募等绝对收益型资金仓位仍处于偏低水平。首先,权益类公募产品发行继续保持低水平,4、5 月分别仅有 119 亿和 121 亿元新产品成立,存量产品净申赎一直比较稳定,本周在市场修复驱动下出现了 1.8%的净申购。今年新发基金加仓明显,其净值波动水平与常态权益产品之比稳步提升,而除此之外,存量公募依然以调仓为主,其中主动型权益产品 5 月收益率中位数仅为 4.1%,明显低于 5 月热点板块涨幅,并非本轮行情初期的主要定价方。其次,私募机构 4 月大幅减仓后 5 月仍保持相对谨慎,根据对中信证券渠道调研数据,中小型私募机构仓位在 5 月小幅提升,最近一周还出现了回调,68%的仓位仍处于历史中低水平。再次,对风险偏好比较敏感的两融交易成交占比依然位于 7.2%的低位,且融资余额非常稳定,在 14400 亿元左右波动,5 月以来日内波动幅度都小于5‰。最后,市场温度指标方面,沪深 300/创业板指自 4 月 26 日低点的 4.2/0.8 度恢复至 6 月 2 日的 18.9/17.6 度,市场情绪短期有所恢复但仍处于历史偏低位置。 3)内外修复强化中期共识,政策合力催化资金接力。如上所述,国内投资者和交易型北向资金本轮交易逻辑还是源于短期抢反弹的博弈心理,对中期趋势暂时没有共识。而我

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2022-06-18
中信证券
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