2022年下半年市场展望：盈利、市场和风格的拐点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 盈利、市场和风格的拐点 --- 2022 年下半年市场展望 报告摘要： [Table_Summary] 回顾与展望：下半年盈利拐点是市场拐点和风格拐点的锚。上半年市场表现与我们春季策略中的判断一致，即盈利回落主导市场，同时内外部因素压制市场风险偏好，价值板块相对成长占优。展望下半年，信用继续回升下盈利拐点出现是市场主线；以盈利拐点为锚，市场拐点和风格拐点也将出现，在盈利筑底与盈利上行两个阶段呈现不同的走势和风格。 下半年市场主线：信用回升下盈利拐点出现。（1）确定的是信用上和盈利拐点 9 月左右出现：其一，工业企业高库存、疫情好转、政策发力使下半年去库存确定性强；其二，历史上库存平均领先盈利 5 个月，预计盈利拐点在 9 月左右出现；其三，疫情缓和下信用从 G 端向 B、C 端引领，下半年信用持续回升。（2）盈利拐点带来市场趋势和风格的拐点：历史复盘来看，其一，信用上且盈利筑底期，市场趋势偏震荡；行业风格偏价值，重概率，需求韧性、需求逆流而上与产业周期独立的行业偏强。其二，信用上且盈利上行期，市场趋势偏强；行业风格转向成长，重赔率，机构偏好、盈利弹性高与产业周期独立的行业偏强。（3）展望下半年：三季度市场仍震荡筑底，行业配置以 G 端的基建、汽车、军工、资源品等为主；四季度可能震荡上行，配置转向赛道股和高成长方向。 下半年市场趋势：从筑底到上行，熊转牛的拐点。（1）盈利测算：二季度盈利见底。自上而下测算二至四季度全 A 非金融企业盈利累计同比增速分别为-16.8%、-12.1%、-0.2%，自下而上测算分别为-7.4%、-4.8%、1.6%。（2）资金面：微观资金下半年将边际改善。下半年汇率贬值和通胀压力较小，保增长使国内宏观流动性维持相对宽松。微观资金面将边际改善，主要是新基金发行和融资等情绪资金有望回暖，外资流入有限；全面注册制可能加大资金压力。（3）估值与情绪：中小盘估值相对占优，情绪指标处于历史低位；外部流动性收缩及地缘冲突等是压制风险偏好的主要因素，国内重要会议落地后有望明显提升市场情绪。 行业配置：稳定到成长，风格的拐点。建议关注 G 端需求的基建、汽车以及军工，赛道和高成长方向的电新、消费、电子以及独立产业周期的TMT 等。（1）盈利筑底期间，基建和汽车板块的 G 端需求有较强支撑；军工在市场盈利下行期表现较好，装备升级、地缘冲突下需求韧性较强。（2）盈利上行期间，机构偏好的电新、消费、电子等成长赛道相对偏强，其中锂电、半导体设备、材料等盈利弹性较高。（3）历史复盘来看，政策反转将使得 TMT 行业估值大概率修复；景气上，传媒、计算机受益于政策放松和国产化，通信和电子受益于新一轮数字设备和产品需求上升。 下半年主题推荐：关注数字经济、国企改革、元宇宙。下半年稳增长政策进一步落实，国家战略导向+经济带动作用较大的方向有机会。推荐关注数字经济、国企改革和元宇宙三个方向，具体逻辑和个股组合见正文。 风险提示：疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-06-09 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】反弹进入后半段的中期》 --20220605 《【东北策略】稳中有进，复苏可期》 --20220530 《【东北策略】反弹后半段，六月小盘周期和成长占优》 --20220530 《【东北策略】核酸检测和数字哨兵相关投资机会来临》 --20220523 《【东北策略】美股交易衰退，A 股反弹如何演绎？》 --20220523 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 回顾与展望：下半年盈利拐点是市场拐点和风格拐点的锚 .......................... 5 2. 下半年市场主线：信用回升下盈利拐点出现 .................................................. 6 2.1. 信用上与盈利拐点 9 月左右出现较为确定 ........................................................................... 6 2.2. 市场趋势：盈利筑底期偏震荡，盈利上行期偏强 ............................................................... 8 2.3. 行业配置：盈利筑底重概率，盈利上行重赔率 ................................................................... 9 2.4. 下半年展望：盈利为界，风格切换 ..................................................................................... 14 3. 下半年市场趋势：从筑底到上行，熊转牛的拐点 ........................................ 15 3.1. 分子端盈利测算判断拐点 ..................................................................................................... 15 3.2. 资金面：流动性维持内 “松”外“紧”， 微观资金有望边际改善 ...................................... 16 3.3. 估值和情绪：情绪仍处于相对低位，关注海外紧缩与中美关系 ..................................... 20 3.3.1. 中小盘估值占优，个股位置仍处于低位 .................................................................................................. 20 3.3.2. 流动性收紧与中美关系压制风险偏好，国内“稳增长”有望提振情绪 .................................................. 21 4. 下半年行业配置：稳定到成长，风格的拐点 ................................................ 23 4.1. 信用上而