主题策略：力挽狂澜的那些事-1998年亚洲金融危机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 06 月 17 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《公募冰点末期，北上领头冲锋— — 微 观 流 动 性 跟 踪(2022.5.30-2022.6.12)》，2022.6.14 2.《疫后复苏，房地产曙光何在？疫情冲击系列研究-》，2022.6.14 3.《复工抢工，战年线》，2022.6.12 4.《REITs 市场回升，成交活跃度上行周观 REITs2022 年 6 月第 2周-》，2022.6.11 5.《科创板首日涨幅回升——周观新股 2022 年 6 月第 2 周》，2022.6.11 1998 年亚洲金融危机 力挽狂澜的那些事 [Table_Summary] 投资要点：  导读：4 月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4 月 27 日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5 月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。5 月 PMI、进出口、金融数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下，我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究，本文为第一篇，复盘 1998 年亚洲金融危机。  1998 年亚洲金融危机叠加洪涝灾害，中国经济陷入通缩。1994 年恶性通货膨胀下，CPI 最高一度冲至 27%以上，为抑制通胀，政策基调转向紧缩。1993-1996年中国经济呈现软着陆态势，但在亚洲金融危机冲击下，经济开始陷入通缩格局：1997 年 H2 经济仍然不断下滑，Q3\Q4 增速均破 9，1998 年增速继续下行，全年增速为 7.85%，进出口总值下半年当月同比均为负值。并且通胀方面，1997 年 12月 CPI 破 1，1998 年全年有 10 个月为负值，1999 年全年为负。  1998 年年中财政转向积极托底经济，上市公司盈利下半年修复。1998 年 7 月以后财政由“适当从紧”转向“积极”，下半年开始发行 1000 亿长期建设国债，另外还发行了 2700 亿元特别国债补充国有行资本金，财政赤字扩大至 922 亿，同比增 58%。财政发力下，全年城镇固定资产投资基建分项同比为 34.6%，前值为19.9%，GDP 从 Q3 开始止跌回升，全年增速为 7.85%，接近年初制定的 8%的目标。A 股上市公司业绩 1998 年 H1 走弱，H2 修复，全年净利润中位数为 3.17%。  1996-1997 年牛市后，市场降温，1998 年深圳成指维持弱势，个股表现尚可，A股市场冲击不大。1）1996 年由于经济软着陆，企业盈利表现尚可，股市仍然表现强劲，1997 年初至 5 月高点，上证指数涨幅也超过了 60%，但全年涨幅还是达到 30.2%。期间有两次上涨过快，监管层出于防风险给市场降温；2）1998 年上证指数波动不大，上半年涨至 6 月，此后开始下跌，全年指数跌幅为 4.0%。深成指表现则弱于上证指数，全年均维持下跌态势，全年跌幅为 29.5%。3）个股方面，个股 1997、1998 年全年涨跌幅中位数分别为 9.0%、4.0%。另外 1997 年涨幅前20 的公司中大部分估值均较为合理，业绩增速稳定，如四川长虹、深科技、海尔智家、深圳能源等，1995 年底的市盈率均不到 10X。  港府全力应战，金融保卫战取得胜利，恒指走出深 V。由于当时香港处于风暴中心，索罗斯等国际炒家对香港金融市场形成冲击，恒生指数受影响较大。恒生指数从 1997 年 8 月的高点至 1998 年 8 月，最大跌幅超过 60%，8 月香港金融管理局投入资金，全力托底股市，股市从底部开始反弹，出现“大奇迹日”，1998 年是一个深 V 行情，全年跌幅为-6.3%。  风险提示：本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。 策略专题 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 低谷期叠加亚洲金融危机冲击，经济雪上加霜 ............................................................. 4 2. 政策背景：首提积极的财政政策 ................................................................................... 5 2.1. 财政赤字 1998 年开始提升，支撑基建投资 ......................................................... 6 2.2. 房地产改革：住房分配货币化 .............................................................................. 7 3. 市场：香港金融保卫战告捷，恒指深 V ........................................................................ 8 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 策略专题 3 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：1994 年-1998 年 GDP 增速下行 ............................................................................. 4 图 2：1994 年-1998 年工业增加值下行 ............................................................................ 4 图 3： 1998 年出口增速下行