中芯国际(00981.HK)港股公司深度报告：工艺及客户结构积极优化，推动中期盈利能力提升

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 中芯国际（00981.HK） 2022 年 06 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/6/16 当前股价(港元) 17.780 一年最高最低(港元) 30.800/14.640 总市值(亿港元) 1,406.40 流通市值(亿港元) 1,061.74 总股本(亿股) 79.10 流通港股(亿股) 59.72 近 3 个月换手率(%) 26.7 股价走势图 数据来源：聚源 工艺及客户结构积极优化，推动中期盈利能力提升 ——港股公司深度报告 吴柳燕（分析师） 刘翔（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 调整发展策略，“上设备，加产能”成为公司核心发展战略 中芯国际是国内晶圆代工行业龙头企业，2021 年全球市场份额第五为 4.9%。随着公司陆续启动中芯京城、中芯深圳和中芯东方 3 个新的 12 寸项目，2022-2024年公司成熟制程产能有望实现大幅提升，带动收入和净利润持续增长。我们上调盈利预测，将 2022-2023 年营收由 50/58 亿美元上调至 78/88 亿美元，新增 2024年营收预期为 103 亿美元，同比增速为 43%/14%/16%；2022-2023 年净利润由 7/8亿美元上调至 21/23 亿美元，新增 2024 年净利润预期为 27 亿美元，对应 EPS 为0.26/0.29/0.34 美元。公司当前股价 17.78 港元分别对应 2022/2023/2024 年8.6/7.9/6.6 倍 PE 及 0.9/0.8/0.7 倍 PB，维持“买入”评级。 ⚫ 10nm 以下先进制程研发维持，特色工艺覆盖需求强劲领域 在外部环境面临不确定性的情况下，公司 10nm 以下节点工艺研发仍在继续，但量产进度受到显著影响；同时 14nm 产能扩张因设备获取难度增大而受限，FinFET 量产规模经济效益受限。中芯国际积极与美国商务部沟通，采用供应链多元化的策略，持续推进成熟制程扩产进程。在本轮半导体景气周期中，公司成熟制程毛利率与 ROE 盈利能力显著提升。2021 年公司 ROE 达到 9.9%，高于2016 年的 9.1%；2022Q1 毛利率达到 40.7%的高位。国内设计厂商的快速成长带来的国产替代机遇将提高公司未来业绩增长确定性。 ⚫ 客户结构积极优化，中国地区收入贡献占比不断提升 公司对产能分布进行结构性调整，收入来源趋于分散和多样化。2021 年第一名和前五名客户占主营业务收入的 11.3%和 31.2%，同比下降 9.4 和 15.1 个百分点。2022Q1 公司中国地区收入占比 68.4%，同比提高 12.8 个百分点。美国地区收入占比 19%，欧亚地区收入占比 12.6%，同比下降 8.7 和 4.1 个百分点，中国地区收入贡献不断提升。 ⚫ 风险提示：美国政策管制、行业景气度下滑、研发或产能扩充不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 3,907 5,443 7,771 8,824 10,256 YOY(%) 25.4 39.3 42.8 13.5 16.2 净利润(百万美元) 716 1,702 2,084 2,282 2,701 YOY(%) 204.9 137.8 22.4 9.5 18.4 毛利率(%) 23.6 30.8 36.9 35.9 36.7 净利率(%) 18.3 31.3 26.8 25.9 26.3 ROE(%) 4.8 9.9 10.8 10.6 11.2 EPS(摊薄/美元) 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 P/E(倍) 20.3 10.5 8.6 7.9 6.6 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注:2022 年 6 月 16 日汇率 美元:人民币=6.7044；港元：人民币=0.8540) -48%-32%-16%0%16%32%2021-062021-102022-02中芯国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司深度报告 公司研究 股票报告网港股公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 中芯国际：中国大陆晶圆代工龙头 ................................................................................................................................. 3 2、 积极调整发展战略，应对多变外部环境 ......................................................................................................................... 8 2.1、 10nm 及以下工艺研发仍在继续，FinFET 量产规模经济效益受限 ....................................................................... 8 2.2、 成熟制程产能加速扩张，3 个新 fab 陆续投产 ........................................................................................................ 8 3、 工艺及客户结构持续优化，驱动中期盈利能力抬升...................................................................................................... 9 3.1、 聚焦 PMIC、RF、HV、MCU 等特色工艺平台 ..................................................................................................... 10 3.2、 客户群体扩大，收入趋于多样化 ............................................................................................................................ 13 4、 发展多元化供应链，推动长期前景逐步明朗化 ........................................................................................................... 14 5、 盈利预测及估值 .....