铂科新材首次覆盖报告：从胜利走向新的胜利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 铂科新材 300811.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司以合金软磁粉芯产品为主，全球市占率第三，国内市占率第一，随着项目逐步投产行业地位进一步巩固。公司 95%以上的营收来自合金软磁粉芯，是国内唯一一家以合金软磁粉芯产品为主的上市公司。全球软磁粉芯市场集中度高，公司全球市占率第三，仅次于美磁和昌星。公司在国内市占率第一，目前河源项目正在建设中，预计公司 2024 年的建成产能 5.8 万吨/年，行业地位将进一步巩固。 ⚫ 新能源引领下游需求，预计 2025 年全球金属软磁粉芯市场总规模将达 81 亿元，2021-2025 年 CAGR 约为 18%。合金软磁材料具有高饱和磁通密度及优异的高频损耗特性，能够顺应终端需求大功率、低损耗、小型化的趋势，在各终端领域应用广泛，预计 2025 年全球金属软磁粉芯市场总规模将达 81 亿元，2021-2025 年 CAGR约为 18%。 ⚫ 技术实力超群，盈利能力大幅领先行业。公司掌握高端气雾化合金粉末制备的核心技术，压制成型后的软磁粉芯产品具有更低的磁芯损耗、更优秀的直流偏置特性，超越国际龙头水平，能够顺应软磁粉芯的国产替代趋势。依托制粉制芯一体化生产，公司成本控制能力强，吨毛利水平大幅领先于行业。 ⚫ 公司最新产品能够替代部分铁氧体，携手英飞凌开拓百亿级贴片电感市场，打造第二增长极。2021 年公司与全球最大的功率半导体生产商英飞凌正式建立合作伙伴关系，为其提供金属磁粉芯、芯片电感元件等产品。传统的 IGBT 电感主要采用软磁铁氧体，据 Yole 预测，2026 年全球 IGBT 用电感的市场规模或将超过百亿人民币。数据中心的 IT 设备要求电源系统，提高功率密度、降低损耗、提高散热效率，因此要求其电子元器件向小型化发展。公司的 NPX 铁硅 4 代等磁粉芯产品在 MHz 级频率的损耗接近于铁氧体，同时可节约 70%的体积空间，有望在芯片电感方面形成对铁氧体形成优势替代，打造第二增长极。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.97 元、2.66 元、3.41 元，根据可比公司 2022 年 56 倍 PE 的估值，对应目标价为 110.32 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 497 726 1,049 1,423 1,858 同比增长(%) 23.4% 46.1% 44.5% 35.6% 30.6% 营业利润(百万元) 127 140 237 320 410 同比增长(%) 28.7% 10.3% 70.0% 34.7% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 107 120 205 276 354 同比增长(%) 25.9% 12.9% 70.2% 34.8% 28.3% 每股收益（元） 1.03 1.16 1.97 2.66 3.41 毛利率(%) 38.9% 33.8% 36.9% 36.6% 36.4% 净利率(%) 21.4% 16.6% 19.5% 19.4% 19.1% 净资产收益率(%) 13.0% 13.0% 18.7% 20.7% 21.5% 市盈率 88.7 78.6 46.2 34.3 26.7 市净率 11.0 9.5 7.9 6.4 5.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月16日） 91.15 元 目标价格 110.32 元 52 周最高价/最低价 116.72/45.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,368/5,048 A 股市值（百万元） 9,450 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022 年 06 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.11 25.29 16.14 102.77 相对表现 7.79 20.8 12.37 129.47 沪深 300 -4.68 4.49 3.77 -26.7 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 从胜利走向新的胜利 ——铂科新材首次覆盖报告 买入（首次） 铂科新材首次报告 —— 从胜利走向新的胜利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 一、公司概况：专注金属软磁粉芯的龙头企业 ............................................... 6 1.1 公司简介：产品主要应用于新能源及节能环保领域 ...................................................... 6 1.2 经营概况：绝大部分营收来自金属软磁粉芯产品 .......................................................... 7 二、软磁粉芯：需求增长迅速，行业龙头集中度高 ........................................ 9 2.1 概述：软磁粉芯优于其他软磁材料，广泛用于各种电能变换设备 ................................. 9 2.2 下游需求：新能源引领下，预计 2025 年全球市场规模或达 81 亿元 .......................... 12 2.3 行业格局：全球市场集中度高，铂科新材在国产厂商中异军突起 ............................... 22 三、公司优势：产品性能全球领先，产能扩充乘胜追击 ............................... 25 3.1 研发：坚定研发投入，产品性能全球领先 ................................................................... 25 3.2 盈利：制粉制芯一体化生产，吨毛利行业领先 ........................................................... 31 3.3 产能：募投项目逐步释放，产能接近翻倍 ................................................................... 33 四、芯片电感：携手英飞凌，培育第二增长极 ............................................. 35