培育钻石量价齐升，特种装备+汽车业务盈利修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 培育钻石量价齐升，特种装备+汽车业务盈利修复 ■中兵红箭：超硬材料龙头，盈利能力有望提升。发展历程：以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构：相对集中，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，最终控股股东兵工集团共持股 39.96%；高管团队技术和管理经验丰富。经营情况：营业收入稳步增长，归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复；分产品看，特种装备和超硬材料业务是主要收入来源，未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。 ■培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续。需求：培育钻石与天然钻石为同一物质，且更具价格优势，除了婚庆场景替代之外，未来更有望打开高频配饰市场，珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自 2019 年来正在以快速的趋势提升，我们预测到 2025 年全球培育钻石毛坯市场规模将达到 205 亿元，5 年复合增速达 33%。供给：受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒，行业供给仍处于偏紧状态，而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，且同时具备技术能力。 ■工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。需求：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。 ■公司超硬材料量价齐升，特种装备+汽车业务盈利修复。超硬材料业务：培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚，新增压机带来产能释放。公司 12 万克拉生产线项目已竣工投产，同时公司入选河南“982”工程，计划拟投资 11.5 亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中 2022 年计划完成投资 5 亿元，产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务：智能弹药需求空间广阔，盈利能力将逐步修复。专用车及汽车零部件业务：止损成效显著，2021 年扭亏为盈。 ■投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入 增 速 分 别 为 92.87 亿 /109.33 亿 /128.32 亿 ， 增 速 分 别 为23.6%/17.7%/17.4%；归母净利润分别为 10.1 亿/15.1 亿/17.9 亿元，Table_Tit le 2022 年 06 月 16 日 中兵红箭（000519.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 32.6 元 股价（2022-06-16） 27.94 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 40,286.73 流通市值（百万元） 40,255.80 总股本（百万股） 1,392.56 流通股本（百万股） 1,391.49 12 个月价格区间 10.16/31.30 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.16 57.34 174.34 绝对收益 31.32 56.38 161.1 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -27%4%35%66%97%128%159%190%2021-062021-102022-02中兵红箭 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 2022-2024 增速分别为 109.1%/48.8%/18.8%，给予 2022 年 45 倍PE，目标价 32.6 元，“买入-A 评级”。 ■风险提示：培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,463.0 7,513.7 9,286.2 10,932.4 12,831.0 净利润 274.6 485.3 1,014.6 1,509.7 1,794.0 每股收益(元) 0.20 0.35 0.73 1.08 1.29 每股净资产(元) 6.12 6.47 7.15 8.23 9.52 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 146.7 83.0 39.7 26.7 22.5 市净率(倍) 4.7 4.5 4.0 3.5 3.0 净利润率 4.2% 6.5% 10.9% 13.8% 14.0% 净资产收益率 3.2% 5.4% 10.2% 13.2% 13.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.7% 16.1% 45.3% 38.9% 110.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司深度分析/中兵红箭 内容目录 1. 中兵红箭：超硬材料龙头，收入、利润快速增长 ................................................................. 5 1.1. 发展历程：以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备 ...................... 5 1.2. 股权结构：国资委背景，高管团队技术和管理经验丰富.............................................. 5 1.3. 经营情况：营收稳步增长，超硬材料业务提升公司盈利能力....................................... 7 2. 培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续 ..................................... 8 2.1. 天然钻石 VS 培育钻石，河里结的冰 VS 冰箱里结的冰 ............................................... 8 2.2. 培育钻石产品更具性价比，珠宝品牌商正加快布局....................................................11 2.3. 正在发生的事实：印度培育钻石进口毛坯及出口裸钻的渗透率正在快速提升 ............ 13 2.4. 压机产能紧张、毛坯生产环节高技术壁垒共同保障行业供给有序扩张....................... 15 2.5. 预计 2025 年全球培育钻石毛坯规模达 205 亿元，5 年复合增速 33% ....................... 16 2.6. 工业金刚石：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨