公司深度研究：预调酒如日方升，RIO蓄力前行

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 16 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn [Table_Title] 预调酒如日方升，RIO 蓄力前行 ——百润股份（002568）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 百润股份 -8.6% -21.7% -66.2% 沪深 300 7.4% 2.3% -16.3% 市场数据 2022/06/16 当前价格（元） 27.83 52 周价格区间（元） 26.18-95.35 总市值（百万） 29,227.12 流通市值（百万） 19,961.89 总股本（万股） 105,020.20 流通股本（万股） 71,727.96 日均成交额（百万） 502.41 近一月换手（%） 1.62 相关报告 《——百润股份（002568）年报及一季报点评 ： 短期受疫情影响，内部组织变革适应长期发展 （买入）*饮料制造*薛玉虎，刘洁铭》——2022-04-26 《——百润股份（002568）事件点评 ： 长期发展趋势不变，回购彰显信心 （买入）*饮料制造*薛玉虎，刘洁铭》——2022-03-23 《——百润股份（002568）事件点评： 成本上涨驱动提价，利润弹性加大 （买入）*饮料制造*刘洁铭，薛玉虎》——2021-12-09 《——百润股份（002568）事件点评： 推出激励 投资要点： ◼ 1、新技术、新人群、新场景是预调酒行业发展的三大核心驱动因素：预调鸡尾酒本质是工业化、标准化生产的鸡尾酒，方便消费者随时随地饮用。与啤酒、葡萄酒、白酒等传统酒类相比，预调酒的发展历史要晚的多，在上个世纪 80 年代才出现，目前还处于起步阶段。1）预调鸡尾酒属于供给创造需求的行业，产品力的核心主要体现在基酒与果汁的完美结合，以及新口味的创新上。美国市场的硬苏打气泡水，日本市场的柠檬酸味高度预调酒，加拿大市场的调味杜松子酒的出现，都开启了本国预调酒行业的新成长阶段。2）酒的口味具有粘性，Z 世代消费者成长于软饮料消费的普及阶段，更容易接受预调酒的口味，可以作为行业发展的切入点。3）随着科技的进步，宅家时间明显增加，而预调酒比传统酒类更加适合居家饮酒场景。我们预计我国 RTD 行业空间有望达到目前的 5~15 倍。 ◼ 2、公司的核心竞争优势主要体现在团队，产品和品牌。1）拥有对预调酒行业深刻理解的团队：公司 2003 年推出 RIO 预调酒，在行业深耕近 20 年，经过行业的大起大落之后，对产品研发，品牌塑造，渠道发展积累了丰富的经验。2）全产业链优势：公司的原有主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势，具备坚实的技术研发基础。另外，公司烈酒生产基地已经投产，战略协同效应显现。3）品牌优势：公司曾两次引领预调酒行业发展的潮流，RIO 已经成为预调酒品类的代名词。公司在品牌宣传上也持续投入，并且打造品牌调性，抓住快速变化的营销趋势。 ◼ 3、预调酒行业参与者增加，共同做大品类蛋糕：2019 年之后预调酒行业再次升温，涌现了不少新兴品牌，引发市场担忧。但也正因为行业增速快，发展前景广阔，才不断有竞争者涌入。对于预调酒行业来说，目前还处于成长期，最重要的是和其他酒水品类竞争，拓展消费群体，提高渗透率，提升铺货率，延伸消费场景。市场份额只是次要矛盾。在行业竞争者目前还不够多的情况下，公司摸着石头过河，从度数，口味，场景延伸等方向，推出新品，满足不同消费者的需求。在提升消费者触达方面，公司通过数字化转型，加强渠道下沉和精耕，提升渠道的覆盖率和提升产品在终端的陈列效果。预调酒行业参与者增加，共同做大品类蛋糕，有利于公司收入增长。 -0.6617-0.4989-0.3362-0.1734-0.01060.152221/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6百润股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 方案，与员工共享成长 （买入）*饮料制造*刘洁铭，薛玉虎》——2021-12-05 ◼ 4、匠心打造崃州蒸馏厂，点亮中国产区： 2021 年公司正式启动以威士忌为主的烈酒业务板块。威士忌是全球销售额最高的烈酒，据SWA 报告显示，近两年中国市场快速增长，2021 年已经成为苏格兰威士忌的第五大出口目的地市场。近十年，单一麦芽威士忌概念的崛起，重塑了行业竞争，不少新兴国家产区和蒸馏厂崭露头角。公司旗下崃州蒸馏厂已经建成，是中国规模最大的威士忌酒厂，未来有可能成为中国威士忌的代表，与公司的预调酒业务相互协同，共同成长。 ◼ 5、盈利预测和投资评级：近期的疫情对公司短期业绩造成波动，但是我们认为，长期来看公司走在正确道路上，未来发展趋势不变。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利 7.2/10.0/12.4 亿元，同比+8.4%/+39.1%/+23.1%，EPS 分别为 0.96、1.34、1.65 元/股，PE分别为 40/29/24。维持“买入”评级。 ◼ 6、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险；6）国际发展经验不可完全复制，相关数据及资料仅供参考。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2594 3251 4017 4893 增长率(%) 35 25 24 22 归母净利润（百万元） 666 722 1004 1236 增长率(%) 24 8 39 23 摊薄每股收益（元） 0.89 0.69 0.96 1.18 ROE(%) 18 15 17 18 P/E 67 40 29 24 P/B 12 6 5 4 P/S 17 9 7 6 EV/EBITDA 47 26 19 15 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 RIO 预调酒两次引领行业发展，打开成长空间 ...................................................................................................... 7 2、 预调酒行业发展三大驱动因素：新技术、新人群、新场景 .................................................................................. 11 2.1、 预调酒的本质 ............................................................