5月经济数据点评：复苏的开端

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件： 6 月 15 日国家统计局公布最新经济数据，5 月工业增加值同比为 0.7%，前值-2.9%；社会消费品零售同比为-6.7%，前值-11.1%；1-5 月固定资产投资累计同比增长6.2%，前值 6.8%。 ⚫ 消费受疫情影响的程度最深、恢复的斜率最缓，今年社零已连续 3 个月同比负增，其中线下接触型消费依然受到诸多约束，5 月餐饮收入同比仍然处于底部。6 月全国疫情已进入扫尾阶段，各地逐步在疫情防控和经济增长之间形成高效统筹，消费有望迎来复苏期，但参考 2020 年社零同比在 7 个月连续负增后转正，本轮消费距离恢复常态还有一段距离，或将对三季度经济复苏形成拖累。5 月社零实际同比为-9.7%（前值-14%），累计同比增速下探至-1.5%（前值-0.2%），其中餐饮和商品零售分别同比为-21.1%（前值-22.7%）和-5%（-9.7%）。餐饮消费受影响的程度显著大于商品消费，且 5 月恢复程度较为有限，新冠疫情爆发之前，餐饮收入占社零的比重较为稳定，后疫情时期餐饮收入占比有所下滑，餐饮占比在 2021 年疫情常态化防控时期比 2019 年平均下降 0.7 个百分点，今年 3-5 月平均较 2019 年同期下降 2 个百分点。 ⚫ 分品类来看，多数可选消费品同比增速实现了快速反弹，例如限额以上汽车零售额同比回升至-16%（前值-31.6%），化妆品同比上升至-11%（前值-22.3%）；连续上涨的油价推动石油及制品类零售额同比增长 8.3%（前值 4.7%）；地产后周期类商品恢复程度有限，家具类同比为-12.2%（前值-14%）。 ⚫ 随着物流堵点逐步畅通和复工复产推进，工业增加值同比回正。5 月工业增加值同比为 0.7%（前值-2.9%），其中制造业同比为 0.1%（前值-4.6%），生产端的回暖一方面得益于交通物流的改善， 5 月份全国货物周转量同比增长 3.4%，比上月加快0.3 个百分点；二是受益于疫情重点地区积极推进复工复产，根据统计局披露的数据， 5 月长三角地区和东北地区规模以上工业增加值同比分别下降 3.2%和 1.1%，降幅比上月收窄均超过 10 个百分点。 ⚫ 分行业来看，上海的主导产业快速修复，例如汽车制造业同比增速收窄至-7%（前值-31.8%）；出口占比较高的通用、专用设备制造业也明显改善，同比分别为-6.8%（前值-15.8%）和 1.1%（-5.5%）；医药制造业是少数同比增速下滑的行业，5 月同比为-12.3%（前值-3.8%），2020-2021 年医药制造业的两年平均增速为14.7%，是近年来的高位，高基数影响了今年的同比走势。 ⚫ 固定资产投资维持韧性，基建和制造业投资均表现为高增。稳增长背景下，基建投资持续发力，1-5 月累计同比增长 8.2%；制造业投资维持两位数增长，同比为10.6%（前值 12.2%），高技术制造业投资是其中的亮点，1-5 月增长 24.9%（前值 25.9%），维持了自 2021 年初以来 20%以上的增速。地产投资仍处于底部，1-5月房地产开发投资下降 4%，降幅比上个月扩大了 1.3 个百分点，房屋新开工、施工和竣工面积累计同比增速仍处于下滑趋势。 ⚫ 经济步入复苏阶段，但稳增长压力仍然较大。5 月经济三驾马车均开始恢复，就业的基本盘也在逐步改善（城镇调查失业率较上月下降了 0.2 个百分点至 5.9%）。进入 6 月，疫情对供应链和消费的制约继续边际缓解，叠加后续可能紧随的“赶工”行情，经济修复的斜率有望提升。但值得注意的是，2020 年疫情过后，虽然生产和投资均逐步回归疫情之前的水平，消费增速的中枢始终低于疫情之前，叠加当前地产仍处于下行周期，在此背景下，稳增长的压力仍然较大。二季度末到三季度是稳增长的重要窗口期，在提前量、冗余度、超常规手段等一系列措施落地的背景下，预计下半年政策效应将更明显显现。 ⚫ 风险提示：疫情防控对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。 报告发布日期 2022 年 06 月 16 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 通胀压力暂时缓解——5 月价格数据点评 2022-06-16 信贷结构改善有限——5 月金融数据点评 2022-06-15 攻坚克难，回归正轨：宏观 2022 年中期策略 2022-06-13 复苏的开端——5 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 复苏的开端——5月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业增加值同比转正 图 2：社会消费品零售总额同比连续三个月负增 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业工业增加值同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：制造业投资和基建保持较高速增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 -8-6-4-202468-40481216(%)工业增加值同比工业增加值环比（右）-20%-10%0%10%20%30%40%2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05名义同比实际同比-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业2022-042022-05-10010203040-20-10010203040(%)(%)基建投资累计同比制造业投资累计同比房地产业投资累计同比固定资产投资完成额累计同比（右） 宏观经济 | 动态跟踪 —— 复苏的开端——5月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息